2019-03-21

美儲局醜婦見家翁

　　美儲局今日港凌晨會公布其議息結果，市場一般估是不加。在這不加之外，尚有幾件醜事要了結。這幾件醜事涉市場對美儲局的信任度。

　　醜事一︰加息點陣圖

　　美儲局於去年12月加息，引致市場大冧之後，立即改口風，話對再加息要有「耐心」，但有耐心，是否代表不加息？還是「耐心」用完，又依12月公布的加息點陣圖所示去加息？要市場安心，美儲局要顯示其不再加息的耐心是真很有耐心的，就須修訂其加息點陣圖，這個修訂涉及兩件事︰

　　⑴要那些去年12月估加兩次息或3次息的美儲局成員自打嘴巴，自己廢之前加兩次或3次息之議，要廢，即是反映美儲局這批官員眼光差，尊嚴掃地。

　　⑵12月的加息點陣圖是謂2019年12月，美聯邦息口會升至3.1%，現在肯定到不了，只會加到幾多？2.8%？2.5%？還是要減息至2%？分分鐘又可能是另一次公開紀錄，日後又會講美儲局又估錯。

倡棄點陣圖改用扇形圖

　　所以今時就有人提議，美儲局今時起，不再公布息口點陣圖，到美儲局日後真有能力加息時，才再公布，免得又獻醜。

　　亦有人建議美儲局效法英倫銀行，不是有個點陣圖，而是有個扇形圖，其好處是自今日起拉個扇形圖，其好處是扇形圖可容許較多藏拙之空間，可以「扇」到可升可跌，距今時間愈遠，可容許的波動性便更大。若是，又令美儲局失去公布加息點陣圖之原意︰讓市場早知悉加息後向。

　　醜事二︰如何停止縮表

　　美儲局於2017年後便已公布其縮表大計，起先是月縮100億，跟著是300億，到今時是每月縮500億。所謂縮表是將美儲局自2009年以來，在市場買入的近400億美國國債和房產抵押債，沽回予市場。縮表，即是美儲局向市場抽回資金，是會引致息口升，搞不好，還會帶來通縮，所以縮表一定要在美國經濟好之時才可以做。有計過數，最好是美國GDP增長在3%以上時縮，就對經濟無太大害，不過今時美國GDP增長只在2%左右，更有個別美儲局分局的研究謂，今年首季的美國GDP增長會在1%左右，若是，美儲局想不停止縮表都不成。

　　美儲局自市場購入的資金分兩大類︰美國政府債券，及房貸構機發行的房產抵押債券。美國政府可以印銀紙，所以美儲局對美國政府債券這部分可以不用停縮，賣回予市場或美國政府（亦即是美儲局），但房押債券就不成，因為房貸機構不可以印銀紙。

　　所以美儲局要停止縮表很可能是停縮房押債券，因為今時美國房屋市道已不好，再要房押機構去購回之前的「垃圾」，房押機構就無錢去做新貸，資助美國人去買屋了。

彈弓手免孳息曲線倒掛

　　就算美儲局仍對手上美國政府債券持續縮表（或不縮表，將手上到期的美國政府債券所得到的資金，再投回市場去買美國政府債券），也要將今時美國長短債息差拉闊，為免為市場帶來孳息曲線倒掛、衰退將來的壓力，便要出彈弓手。

　　圖二是自2017年初，即美儲局未有加息前的5年、2年、1年、3個月的美孳息走勢圖，清楚見到4個息，是各有其運行道，不打架，但到2018年11月，市場認為美儲局會來真加息（打自2018年12月起），而縮表（踏入月縮500億）又真的來料，長債息便回下，產生長息時有低於短息、即孳息曲線倒掛的醜樣態。美儲局為要減除這息率倒掛醜態，就會出彈弓手，日後將到期的債息本息全投入買短債，壓低短債，以圖將長短債息差拉大，不再現孳息線倒掛之象。美儲局這個做法，還未公布，要到今天早上美議息會上才公布，但市場是先行的。看近5天這5年、2年、1年、3個月的孳息走勢，又已各自分了開來，沒有倒掛之虞。