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2022-08-29

Jackson Hole之後

  全球投資者看上周末的Jackson Hole環球央行年會的焦點,是鮑威爾的講話,他會講甚麼?今日大家都知道,但他真能跟投資者講清講楚?不可能,因為兩件事。

 

美國聯儲局主席鮑威爾

 

  第一件事,鮑威爾向來的講話都是模稜兩可,這不是光他才如是,而是所有美儲局主席的講話都如是。前美儲局主席格蘭斯班有次說得明白,如你清楚我講甚麼的話,可能是我說得不清楚(大意)。沒法,美儲局掌管美國(即全球)資金,怎能說清說楚:你買啦!沽啦!行情一邊倒時就易帶來金融系統危機。中國春秋戰國時的法家韓非子,就謂君主不要讓臣子揣測到上意。揣到的話,佞臣就會來拍馬屁,君主不易聽到真話。

 

  到伯南克任美儲局主席,他以學者身份,話要讓美儲局透明化,所以有了個點陣圖。這個點陣圖是否很具透明化作用?又不是,因為點陣圖刊出之後,個別儲局官員又會出來自說自話。以今時美國息口前景言,有謂加未夠,有謂加或夠,有謂要睇定啲才再加或減,如此一來,點陣圖就是點「你」圖,你信甚麼?

 

  到月前,美儲局宣布,美儲局再不對息口前景發出指引,此即又回到玩神秘。既然美儲局目前又再玩神秘,鮑威爾又怎能跟市場講清講楚?

 

  第二件事,鮑威爾是讀法律,畢業後就管理自己家族的資產,他是個credit risk人,此即他重視金融體系的穩定性多於在市場波動中尋求平衡。格蘭斯班是個interest rate risk人,所以在1994年他不怕為消滅通脹於萌芽狀態,而主動加息。

 

  今時市場關注的是息口,這個題目,由伏爾克、格蘭斯班講,會較講到「息」徒之心。叫個credit risk人來講,只會講到唔清唔楚。

 

  是否如是?今日大家會知,而此文是成於上周五6時前,鮑威爾都未開口。不等鮑威爾講完就估佢講乜,是因為炒嘢點能唔知官姓乜?我一直是謂鮑威爾是插住鷹毛的鴿。

 

  無論鮑威爾話9月息會加75點子還是50點子,都不重要。此一如到今年3月,美儲局仍死不肯大加息,之後你又不是要在之後補加回來,並搭上美儲局無能,睇錯通脹的指摘?

 

 

  野村在8月26日上周五(26日)凌晨有文謂:鮑威爾是Nothing-Burger,是De Facto Dovish。中文是:「無料到」,「鱷魚頭、老襯底」,即是筆者的「插鷹毛的鴿」(圖一)。

 

 

  市場亦開展以行動來應對這「插鷹毛鴿」的美儲局。雖然近月美儲局常講鷹,但由於有些官員放鴿(如亞特蘭大美儲局長,Raphael Bostic),市場便認為美儲局會不久便減息,而在市場價格中便反映出來(圖二)。

 

  今時市場是不畏加息,因為美國和環球的經濟前景是有推動通脹上行的壓力:

 

  (1)減免美國學生貸款;這會使消費增加;

 

  (2)中國加碼(1460億美元)的刺激經濟撥款;

 

  (3)歐洲會增加財政刺激,會推動物資需求;

 

  (4)油價應居高不下;

 

 

  (5)美國勞工市場仍旺,工會活動多了,工人多加薪可期(圖三);

 

  (6)服務業的CPI降下來。

 

  不過,由於上述的通脹壓力仍在發展中,鮑威爾不可能明列這六點或更多的通脹威脅,而只可能講未來經濟。

 

  仍有Pain,但在改善中。

 

  這樣一講市場會收貨嗎?

 

  更重要的是:

 

  這個通脹不是幾時見頂,而是有幾黐身,降不下多少。

 

  這話,鮑威爾一定講不出,因為他不是格蘭斯班,絕不可能講出:

 

  ──消滅通脹於萌芽狀態;

 

  ──美股不理性亢奮。

 

  等的前瞻性說話出來,而市場今時是需要前瞻性指導和與摩西同行出紅海。

 

 

  當然,市場還有一項想鮑威爾講的,是美儲局會怎QT。圖四,柏克萊銀行的估計,但鮑威爾會講清講楚嗎?

 

  投資涉風險,每投資者承受風險程度不一,務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。

 

 

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