《基金債券攻略》本周三，美國聯儲局公開市場委員會議息之後，決定維持利率不變，並暗示今年可能只會減息一次，但明年和後年（２０２５和２０２６年）則有機會每年減息１厘！　　　在此，我想先指出一點，其實年初時，聯儲局預計今年會減息三次的，大約每次四分之一厘，但結果，隨著通脹尚未受控，聯儲局明顯已經轉了軚。所以，大家投資時也要執生，以上的暗示未必可以盡信。　　　但由於通脹自年初起升溫是市場共識，所以，今次聯儲局維持利率不變是預期之內。不過，議息前一天，美國公布的５月通脹率，從４月的３﹒４％回落至３﹒３％，顯示通脹又不至於失控，聯儲局減息應該是遲早的事（早前有人預期聯儲局非但不減息，還可能加息）。只不過，用聯儲局的說法，現階段他們未有足夠信心放寬貨幣政策而已！　　　說到這裏，我想和大家分享兩個重要的債券知識。一是「債息倒掛」，二是１０年期債息的意義。　　　首先，甚麼是債息倒掛？想知的話就要明白債券市場，尤其是美國債券市場的一些基本運作。其實，美國的國債是有不同年期的，大家經常聽的是美國３０年期長債。　　　但除了３０年期之外，更加值得我們關注的，應該是１０年期的債息。除了１０年和３０年期的債券外，還有５年、２年、１年，以及３個月和６個月期的所謂短債！　　　大家可以想象，在同一個經濟條件和同一個發債者的情況下，１年期的債券和３０年期的債券，發行人要付較高利息的，當然是３０年期，因為時間這麼長，有誰會知道幾十年後的世界會變成怎樣？　　　在正常情況下，年期愈長的債券，債息應該愈高！如果將上述不同年期的債券孳息率，用一個圖表顯示，即是３個月、６個月、１年、２年、５年、１０年和３０年期的債券息率，就形成所謂的孳息曲線（Ｙｉｅｌｄ　Ｃｕｒｖｅ，Ｘ軸是年期，Ｙ軸是息率）。　　　正常的孳息曲線應該是從左至右彎彎地向上的，但如果債息倒掛，就代表長年期的債息，比短年期的債息還要低，圖表上就好像倒掛了。但問題是，這到底代表甚麼？以及有意義嗎？　　　原來是這樣的，如果投資者擔心美國經濟已經轉弱，未來不但不會再加息，還可能減息的話，便會偷步沽短債、買長債避險，又或沽股票、買債券，以鎖定相對較高的回報。　　　不過，附表列出６月１３日時美國不同年期的債息，這幾乎是和剛才所說，年期愈長、債息愈高的說法相反，因為３個月期的債息高逾５﹒３％，但３０年期的債息只有４﹒４８％。　　　如果３０年期債息低於１０年期的４﹒３２％，這條孳息曲綫就完全反其道而行了。即是應該由左至右緩緩向上，變成由左至右緩緩向下了，這其實不是倒掛呢！（待續）　　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　　美國不同年期國庫債券孳息率（至２０２４年６月１３日）　　　３個月　５﹒３７％　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　６個月　５﹒３４％　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　１年　　５﹒１０％　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　２年　　４﹒７６％　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　５年　　４﹒３２％　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　１０年　４﹒３２％　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　３０年　４﹒４８％　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　資料來源：《彭博社》　　　　　　　　　　　　　　　　　　　－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　《凌風》　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。　＊編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《環富通》、編者及作者無涉。

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