原以為開始受控的本港疫情，近日意外地出現反彈。在年初疫情高峰期時受惠的股份，是時候重新留意。不少消費者已有心理準備疫情再爆發的關係，搶購衛生用紙的境況未必再現。然而盈利有望結構性上升的維達國際（03331），此刻仍是理想的下注對象。

 

　　維達屬歐洲衛生用品品牌愛適瑞旗下的亞洲平台。獲母公司注入資產下，集團目前除了中港，亦於台灣、韓國及馬來西亞等亞洲地區銷售紙巾及個人護理產品。集團現時主要產品分為四類。生活用紙方面，Tempo品牌紙巾本港連續18年榮登銷量冠軍寶座，市佔率高達70%，壟斷地位難動搖。其餘兩個品牌維達及多康，則分別主攻中端及商用市場。維達也同時生產添寧、包大人等失禁護理產品，女性護理品牌Libresse，以及嬰兒護理用品麗貝樂及Drypers。四類產品合共八個品牌，覆蓋不同年齡類別消費者。除了經銷商，維達也透過電商平台進行銷售，並且發展迅猛，過去7年電商收入比例已由3%大增至29%。

 

 

紙巾收入已超越恒安

 

　　綜觀收入結構，紙巾目前仍是維達主要收入來源，收入比重高企於八成水平。維達透過促銷及增產，過去4年紙巾收入的年均複合增長率高達9.1%，截至去年增至121億元，較主要對手恒安國際（01044）的115億元為高。內地居民消費升級，維達透過發展高端產品實現的增長空間仍然不小。近年另一主要對手潔柔主攻高端產品，其紙巾業務的毛利率較維達高出8個百分點。因此若維達增加高端產品比例，推動紙巾毛利率追至接近潔柔水平，可帶動不俗的收入增長。截至去年，Tempo、維達立體美等高端產品，佔紙巾業務收入比例達24%，較2017年大升11個百分點。

 

　　相對成熟的內地市場，東南亞地區可謂發展紙巾業務的藍海。截至去年，東南亞六大地區馬來西亞、印尼、泰國、越南、菲律賓及緬甸生活用紙市場總規模，僅達124億美元，亦即內地市場的四成。再計算人均消費量，即使是內地，抑或東南亞六國中城鎮化比率最高的馬來西亞，比率都大幅落後於歐美。而東南亞消費者中，45歲以下人士比重達79%，高於內地的60%。高消費意慾的年輕人口結構，使東南亞地區紙巾市場具備不俗的增長潛力。去年維達已於馬來西亞設立總部，有助集團在東南亞25個市場拓展銷售網絡，延續收益增長。

 

　　除了加強於東南亞的紙巾業務，維達近年亦大力發展收益佔比較低的個人護理業務。截至去年，集團個護業務收入為28億元，主要來自馬來西亞，菲律賓及新加坡等地，內地在這方面的貢獻反而較低。得力於年輕人口，東南亞個護市場規模過去10年增長快速，越南及泰國都是集團有待打入的大型新市場。另一方面，內地個護市場規模比衛生用紙還要高，維達背靠愛適瑞之下有力推出受歡迎的產品，使市佔率從低位逐步提高。集團去年推出定位超高端的Libresse系列產品，並且在國內增加女性護理方面的產能，作為進攻內地個護的方針。

 

失禁產品發展潛力高

 

　　由於內地人口老齡化，成人失禁產品市場的發展空間廣闊。國金證券假設，國內人均壽命延長及收入增長趨勢，內地成人失禁用品市場規模將接近400億元，較2015年取得15%的年均增長率。只要內地延續消費升級，成人失禁用品市場可保持增長勢頭。相對仍落後主要對手的衛生巾業務，維達目前在國內的成人失禁用品市佔率逾9%，和恒安齊齊處於領導地位。國金看好，維達上述業務在未來5年，可繼續取得30%的年均增長，有助推動個護業務收入比重上升。

 

　　今年首季，維達藉中港疫情推動產品銷量及木漿價格成本低迷，盈利按年大增65%至3.7億元。本港疫情近日再反彈，市場憧憬維達紙巾產品銷量可再度升溫下再炒上高位。配合其分別處於內地個人護理用品及東南亞紙巾這兩大高增長市場，旗下產品有力藉品牌效應殺出一條血路，未來數年盈利能見度仍高，股價有望呈大漲小回格局。待該股回落至28元可伺機吸納，目標價可看25%升幅即35元。一旦市況拖累該股進一步回落至25元，則宜止蝕。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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