內地醫藥股藥明生物（02269）以半冷門姿態，成功壓倒多個潛在對手而躋身恒指成分股，令市場大感意外。但從一眾券商對其長期持正面看法，可見這間全國第一的生物藥企業能夠成功染藍，其實並不意外。

　

　　過去5年，藥明生物保持強勁的盈利增長紀錄，年均複合增長率高達48%。近日該股喜事成雙，除成為繼石藥集團（01093）和中國生物製藥（01177）後，另一隻入圍藍籌的醫藥股，亦宣布上半年收入和盈利，分別按年增加21%和63%至19.4億元（人民幣‧下同）和7.3億元。給予該股「買入」評級的招商證券形容，這成績除高於該行預期，亦較管理層業績指引高出10%，體現管理層出色的執行力。同樣籲買入藥明生物的廣發證券則指，是份業績符合預期，利潤增長亮麗，並給予該股196港元的目標價。

　

（iStock）

　

生物藥外包服務興起

　

　　藥明生物身處的生物藥領域，市場規模增速高達化學藥的兩倍。相對化學藥，生物藥具高安全性，可用於治療癌症和其他罕見疾病。除在歐美國家迅速普及，亦在內地、印度和巴西等新興市場快速發展。由於生物藥結構複雜，生產技術要求以至失敗風險均高，有關生物藥的合同開發生產外包服務亦成一個快速興起的產業。以藥明生物為例，外包服務範圍覆蓋藥物發現、毒性檢測、原料生產和製成產品向市場推出等。業界估計，全球和內地生物藥外包市場規模由2018年至2022年的年均複合增長率，分別達16%和19%。

　

　　以全球計，經過多年發展，藥明生物已是行業的前列分子，在內地除了以近八成的市佔率穩踞首位，以全球計亦屬第三大生物藥外包服務商。藥明生物擁有強勁的盈利能力，全靠其打造了競爭優勢。集團較三星生物、龍沙等全球對手快3至5年時間接觸客戶，向他們提供覆蓋生物藥全產業鏈，即由研發藥物至推出製成品的服務。綁定客戶服務下，促成收益增長強勁。其次集團採取「全球雙廠生產」戰略，除在內地，亦於新加坡、北美和歐洲地區布局生產線，實現全球化生產的同時也成功分散風險。

　

　　首次追蹤藥明生物的國泰君安更指出，處於蛻變階段的集團商業模式不是以單純收取服務費為目標，而是要建立一個生物藥的賦能平台。該行認為，藥明生物成功打通產業鏈的上下游，並且透過投資多間生物藥原材料公司，成立抗體生產原材料和裝備的國產化聯盟，降低研發成本之下同時加快內地業務的擴張。去年集團曾進行兩宗併購實現產業鏈的打通，包括以500萬美元收購內地生物反應器領域主要供應商多寧生物，及以3億元人民幣收購國產蛋白純化填料主要生產商博格隆。

　

全球首間疫苗外包商

　

　　同時，集團也橫向發展打入疫苗和新藥物領域。2018年集團和海利生物成立合資公司藥明海德，並擁有當中七成權益。全球疫苗市場藉政策紅利和疫症所催生的需求快速發展，大型疫苗公司也希望透過和第三方的合作，紓緩研發和生產壓力。藥明海德則是全球首間疫苗研發及製造外包服務供應商，提供人類用疫苗的研發和商業化生產等服務。藥明海德已成功和多間大型藥廠簽訂長達20年的疫苗外包服務項目，總值逾30億美元，並在愛爾蘭投資同時擁有廠房和質量檢測實驗室的綜合疫苗生產基地，預料於後年投產。

　

　　藥明生物所持定單數量充足，足以支撐集團未來時間的盈利增長。截至上半年，集團未完成定單總量激增至94.6億美元，未完成服務定單也增至57億美元，主要由疫苗外包定單和新冠疫苗項目所帶動。再看項目結構，集團的全球新項目（First in class）數量由58個大增至114個。雙抗及抗體偶聯藥物項目數量，也分別增至28個和30個。招商證券也指，集團仍有近30個新冠相關項目正在合作洽談階段，加上遠程網上解決方案，加快集團恢復商業洽談活動，都有助未完成服務定單總額，未來時間繼續增長。

　

　　不同生物藥外包服務商的實力分野，可體現於各自的產能上。隨着新冠肺炎疫情於全球爆發，藥明生物計劃擴充產能，應付更多新冠相關項目和臨床後期項目。集團預計，明年全球產能將由目前的5.4萬升，增加一倍至12.5萬升。集團亦正規劃，在2023年把全球產能提高至28萬升，打造覆蓋5個國家的全球產業鏈。踏入下半年，集團亦打算把員工數目增至6,600名。上述措施配合集團本身先進的技術，相信可以應付客戶需求，推動本土和海外收益同時實現增長。

　

　　成功染藍，推動藥明生物上周延續升勢。多間大行亦看好藥明生物終見「2字頭」。基於全球疫情尚未完全降溫，變相令集團盈利繼續具有高能見度，相信可繼續獲資金炒疫情概念，實現大漲小回格局。待其回抵上升軌約160港元可以吸納，初步目標價可定於200港元，博取25%回報。萬一失守7月支持約140港元，則宜止蝕。

　

轉載自《iMONEY智富雜誌》

 

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