《「香」講積金》美國總統特朗普上場後，關稅政策頗為飄忽；加上中國推出
ＤｅｅｐＳｅｅｋ觸發美國科技股估值調整，導致近期美股出現震盪。根據彭博資訊，被稱為「
恐慌指數」的美國ＶＩＸ指數３月份明顯上升。３月份（截至３月２５日）的ＶＩＸ指數日均約
２２點，較１月及２月日均約１７點顯著上升。
美國ＶＩＸ指數每月日均數據顯示美股較前震盪
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月份 日均指數
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２０２３年１月 ２０﹒２
２０２３年２月 ２０﹒１
２０２３年３月 ２１﹒６
２０２３年４月 １７﹒８
２０２３年５月 １７﹒６
２０２３年６月 １４﹒０
２０２３年７月 １３﹒９
２０２３年８月 １５﹒９
２０２３年９月 １５﹒２
２０２３年１０月 １８﹒９
２０２３年１１月 １４﹒０
２０２３年１２月 １２﹒７
２０２４年１月 １３﹒４
２０２４年２月 １４﹒０
２０２４年３月 １３﹒８
２０２４年４月 １６﹒１
２０２４年５月 １３﹒１
２０２４年６月 １２﹒７
２０２４年７月 １４﹒４
２０２４年８月 １９﹒３
２０２４年９月 １７﹒７
２０２４年１０月 ２０﹒０
２０２４年１１月 １６﹒０
２０２４年１２月 １５﹒９
２０２５年１月 １６﹒８
２０２５年２月 １７﹒０
２０２５年３月＊ ２２﹒２
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＊３月份截至３月２５日，資料來源：彭博資訊、永明資產管理（香港）
市場下挫對於即將退休或剛剛退休的投資者甚為不利，倘若他們在大跌市之下要提取資金作
退休開支，他們面對的「回報序列風險」（Ｓｅｑｕｅｎｃｅ Ｒｉｓｋ ｏｆ
Ｒｅｔｕｒｎ）將上升，即退休初期遭遇負回報對投資組合的損害遠高於後期、退休儲備提早耗
盡的風險。
＊留意回報序列風險＊
故此，若投資者的投資年期偏短（３年以內），必須做好防守性部署。如果能夠避免在市場
低迷時動用資金或套現，則可保留實力，把握未來復甦和資產增值的機會，將回報序列風險降低
。
要提升組合的防守性，除可增加現金水平外，也可向優質資產傾斜。一般而言，優質資產在跌市
時的抗跌力較高。如果增長股的投資比重偏高，可隨著投資年期接近尾聲，逐步減持增長股至優
質高息股。債券方面，投資者也可由高收益債券轉換至高評級企業債，又或者新興市場債券轉換
至較穩定的亞太債券。
高息股在跌市跑贏
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標普５００指數總回報 標普５００紅利貴族指數總回報
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２０００ －９﹒１０％ ２３﹒２０％
２００１ －１１﹒８９％ １８﹒０４％
２００２ －２２﹒１０％ －５﹒０５％
２００３ ２８﹒６８％ ２５﹒８９％
２００４ １０﹒８８％ １５﹒４３％
２００５ ４﹒９１％ ３﹒６５％
２００６ １５﹒７９％ １８﹒００％
２００７ ５﹒４９％ －６﹒２６％
２００８ －３７﹒００％ －２３﹒０１％
２００９ ２６﹒４６％ １８﹒９４％
２０１０ １５﹒０６％ １６﹒８０％
２０１１ ２﹒１１％ ７﹒６３％
２０１２ １６﹒００％ １１﹒８８％
２０１３ ３２﹒３９％ ３０﹒５９％
２０１４ １３﹒６９％ １４﹒２７％
２０１５ １﹒３８％ －０﹒３８％
２０１６ １１﹒９６％ ２０﹒６８％
２０１７ ２１﹒８３％ １６﹒３５％
２０１８ －４﹒３８％ －２﹒４２％
２０１９ ３１﹒４９％ ２３﹒８８％
２０２０ １８﹒４０％ ２﹒０６％
２０２１ ２８﹒７１％ ２５﹒８５％
２０２２ －１８﹒１１％ －０﹒１８％
２０２３ ２６﹒２９％ ２﹒８３％
２０２４ ２５﹒０２％ ８﹒８０％
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資料來源：彭博資訊、永明資產管理（香港）
筆者認為，若投資者已經安排好被動收入以「月月出糧」，不妨在退休前一兩年作一預演，
嘗試透過被動收入作日常開支，同時也可進行壓力測試，一旦市況真的下挫，組合又能否靈活轉
身，避開回報序列風險。《永明資產管理高級投資策略師 香敏華》
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