RRP的危機

　　RRP是Reverse Repo Rate，隔夜逆回購利率(及操作)，是金融機構將多餘的資金存於美國聯儲局所收的息率，這會有甚麼危機?

　

　　2021年5月25日，已有美聯邦基金的分析者指出:Fed reverse repo volume sparks worries U.S. short-term rates could go below zero（圖一）。

 

 

　　文章指出，當時的Reverse Repo(下稱「RR」)額是4330億美元，而在2021年3月中，Reverse Repo額是零。

　

　　Curvature Securities的CEO Scott Skyrm指出，這個龐大的RR金額，不是只出現於月尾或季尾，是反映市場存在扭曲，他認為，聯儲局的QE已完成其提供市場寬足資金的任務，應要退市。這些RR金額已使到RRP在今年5月一些日中交易中出現-0.01%。

　

　　如果沒有了RR活動，則美國的SOFR(Secured Overnight Financing Rate)，即市場在棄用LIBOR(倫敦銀行隔夜拆借利率)後的市場交易利率，是美國銀行和金融機構間的隔夜拆借利率，會由已超低的0.01厘，跌至零或負利率，而今年5月時，7月到期的美國國庫票據，已經是零息了。

　

　　一言括之，Scott Skyrm在今年5月，已預期美短息會轉為負利率。言外之意是聯儲局一定要做嘢，不做嘢，美息會轉為負利率。日圓和歐元都見過負利率，美息見負利率，又有甚麼可怖(不只是可怕)?

 

（iStock圖片）

　

　　在2020年5月18日，筆者有文:《負利率利股價》，文如下:

　

　　負利率成為近日特朗普與鮑威爾嘴炮題材，為甚麼特朗普要負利率，為甚麼鮑威爾又不要負利率?一旦美國出現負利率，你該怎做才可保障你身家。

 

　　甚麼是負利率?簡單說，負利率1厘，你存100元在銀行，1年後你只能取回99元；你借銀行100元，1年後，你只用還銀行99元。

　

　　據此，你會怎做?唔使按計數機都知要自銀行清空存款(即是「擠提」)，並向銀行大借特借。不過，99.99%的港人屆時都不會獲銀行貸款。如你是0.01%的幸運兒，應向銀行有咁多借咁多，例如1億，借來做床褥都好，因為瞓這「銀紙床褥」1年，就可以有100萬不用還，好過打工，日日宅在家，看緊這張銀紙床褥。

　

負利率令揸錢受罰

　　　

　　「借錢有賺，揸錢有罰」就是聯儲局不贊成搞負利率的原因，除了可引來美國銀行被擠提外，亦因為美國金融體系內有大量的貨幣市場基金(各位的強積金內，亦有這一投資選項)。這個貨幣市場基金即是銀行存款(存於不同的貨幣)，額度大約有4.8萬億美元。如實行負利率，這些貨幣市場基金的持有者，定會大量贖回，改存於其他貨幣，此即美元會弱。特朗普一直贊成弱美元，但上周就一改而贊成強美元，這是否與這個美元走資勢頭，或將會出現的勢頭而先打補針?

　

　　以上不是瞎猜，而是真正出現過，2008年雷曼爆破，大型貨幣基金Reserve Primary Fund，就因為淨值跌破1美元(即是負利率的現象)，而引發大量贖回，美國財政部迫要祭出臨時保護計劃，由政府打保票，才免釀出另個危機。

　

　　日本與歐洲都有負利率，都不出大問題，美國又怎會出問題呢?

　

　　(1)日本與歐洲是其政府債券有負利率，而不是銀行存款出現負利率。

　

　　(2)日圓和歐元不是國際主要儲備貨幣，走點資，影響不了甚麼，但美元是國際主要儲備貨幣，一旦資金自美元出走，美匯可以跌得急、跌得深，有甚麼的骨牌效應，沒有一個聯儲局官員說得明白、看得通。

　

　　(3)市場如對美匯失信心，美國龐大的國債，要怎發了。

　

　　事實上，投資界已經在「走資」了。據EPFR 3月份的基金資金流動顯示，800隻有投資於中國股市的基金，其2萬億美元的資產中，有四分之一已投資在中國股市，而這趨勢正加速中。這或許就是特朗普為甚麼要美國政府退休基金，不可以投資於中國股市的原因之一。但能阻得了嗎?

　

　　摩根士丹利策略師於5月6日出了個報告，認為投資者買在中國的A股，好過買在美國的中概股，因為在上海和深圳的A股，是用人民幣做買賣。另外，圖二是Invesco一位基金經理之言，他是看10年的。10年，對個基金言，是個有生之年的部署。

 

 

　　喔!摩根士丹利這個建議是否跟特朗普突然的要強美元，不准買A股全對上嘴了?原來已是火燒後欄了。

　

　　聯儲局不想見負利率，但不代表聯儲局不想見再低的利率。

　

　　鮑威爾出任聯儲局主席之初，是以鷹派自居，要縮表，要按步加息，但在2018年12月一加息，市場急跌後，於2019年3月的聯儲局議息會就提出兩點:

　

　　(1)不再加息；

　

　　(2)2019年9月起完全停縮表(即「不抽水」)，但於2019年5月起，將原縮表規模減一半，當日一公布這個議息公告，美2年、3年、5年期債息立跌低於美聯邦基金利率，這其實已是另類的負利率。官方息率一低，股市便升，因為股票是有息派的，如官方息一低，則有較高息的股票就受追捧，股價會升。這是在所有減息期，公用股都受追捧的原因。

　

　　雖然聯儲局不贊成負利率，但市場形勢比你聯儲局強。

　

　　(1)英國2年期國債已於近日進入了負利率（圖三）。

 

 

　　(2)美國的炒家已將2021年4月後的美國聯邦基金利率炒到負利率了（圖四），約為負0.5厘。

 

 

　　經紀交易商Mischler Financial的董事總經理Tony Farren表示:「是市場牢牢領導著聯儲局，因此如市場先進入負利率，我不會感震驚。」他亦表示短期國庫券和2年期國債收益率將率先出現負利率，他更指出:「鮑威爾重申他和聯儲局不贊成負利率，但不排除這種可能性，因此給這些預留下了空間。」

　

　　哈!傳媒和Trader看鮑威爾之言是有些差別的。傳媒講鮑威爾不贊成負利率，好像講得很絕，但Trader就認為鮑威爾會留後路予負利率，可能就是這樣，特朗普上周就稱讚鮑威爾為「最有進步的球員」，Most Improved Player，MIP!

　

鮑威爾對負利率留一手

　

　　上周三(23日)，當鮑威爾謂沒有負利率時，美股立跌，到上周四(24日)，美股大幅回升，有謂是因為富國銀行會與高盛合併，帶動銀行類股急升，從而使美股於上周四V形反彈，由跌400多點到倒升近400點，來回逾800點，不過摩根大通當日已講，富國的存款已佔美國存戶存款的逾10%，故富國與高盛是不可以合併的，筆者如是聞如是錄，如果美股市不是因為富、高合併而升，則一個可能解釋是，美國的Trader都看到鮑威爾對負利率是有留一手，故可以樂翻天，買。

 

 

　　負利率對股市有幾利好?看圖五，假如今時市場利率是5厘，而有隻股票其年派息率是5厘，而可連續20年，這隻股票的股價(以100元計)走勢會恍如圖五中紅線。如市場利息跌至3厘，這股仍派5厘息，其股價會立跳上約150元(編按:因縱使每股派發股息不變，股息率隨股價上升而相應降至約3.3厘)，然後其價沿藍色虛線走20年，如市場利息跌至0.1厘(尚未負呀)，其股價會立跳上約260元以上，然後其價沿線點虛線走20年。

　

　　問題不在之後20年股價會怎走，而是如市場利率由5厘跌至3厘，再降至0.1厘，股價可以先倍升。但之後股價就幾被點穴。作為投資者，你應怎辦?買定股，等減息，到息減至近零，股價倍升時，是否應該到時就出貨，免被點穴?剪下圖五留存呀!

　

　　上周當RR的金額逾7000億美元時，聯儲局便提升RRP由零至0.05厘，就是要拆解由RR金額過大而帶來的負利率壓力。

　

　　十分可惜，由於聯儲局的QE額真已太多，這個用官方「加息」去抵抗市場「息跌」，不見有效。因為在6月24日，路透社報道RR額升至8135.7億美元（圖六）。閒置資金太多，無資產可買，就少到0.05厘都殺，華爾街大鱷咁無志氣，不去賺大錢?只持現金?各位認為是他們投資無蹺，還是怕風險高了?

 

 

　　市場估，聯儲局在9月就會宣布停買債及退市，一做，市會點?

 

 

 《經濟通》所刊的署名及／或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

• 

【你點睇】港鐵失倫敦伊利沙伯線專營權，你認為「國際化」遇挫的港鐵應否將重心轉移回本地？► 立即投票