對於美國股市，總統特朗普曾是本世紀以來最大的招財童子。特朗普當選後的四個月，股市錄得了本世紀最大的升幅（九一一及雷曼危機暴跌後的反彈除外），美股疊創新高，連帶著全世界的風險資產同步上揚，市場情緒大幅改善。

 

       然而，特朗普的醫改方案折戟沉沙，市場發現共和黨內部的右翼勢力堅持不妥協，GOP在白宮及兩院的多數席位並沒有為特朗普的改革大計打開一條坦途，特朗普內閣的執政能力和推進改革能力遭到懷疑，他的基建計劃和減稅方案能否通過國會成疑，招財童子的光環開始褪色。

 

       市場對特朗普的期待，在筆者看來有偏差。奧巴馬八年執政的經濟政策思路，基本上圍繞貨幣寬鬆和財政緊縮展開著，QE是刺激政策的主打。事實證明，印鈔票對資產價格有明顯幫助，但是對於實體經濟復甦幫助不大，甚至因為財富效應分配不均而造成社會撕裂。特朗普在競選中反其道而行之，鼓吹財政擴張和貨幣緊縮，他的基礎設施建設和減稅主張，給了市場想像空間，成就了一輪又一輪的特朗普交易。

 

       其實，特朗普經濟政策的核心思路不是需求刺激，而是供給側突破。毫無疑問，特朗普希望通過基礎設施建設，帶動經濟和就業，這也是特朗普交易所聚焦的，是股市不斷上漲的底氣。不過筆者看來，特朗普試圖努力達成的是稅制改革和放鬆金融監管。這些是結構性改革，旨在重新燃起美國的企業家精神。

 

       雷曼危機至今已有九年，消費早已復甦了，但是企業投資卻仍然裹足不前，公司情願回購股票也不作投資。這個的根本原因不是最終需求不足，而是企業對未來信心不足。改革稅制和去監管，為的是改善營商環境、減輕企業負擔，唯有如此才能製造就業機會，才能「讓美國更偉大」。

 

       大約每四十年，美國出現一位「重建總統」，聚焦於供應端的經濟，推倒既有的經濟架構，構建新的營商環境，上一位這種人物，就是八十年代初的雷根。筆者認為特朗普在直覺上和行事邏輯上，具有不少「重建總統」的特性。

 

       但是特朗普能不能真的在供給側改革上殺出一條血路，唯有時間可以給出答案。特朗普本人是商人，對經濟學也理解不深，對所謂供給側改革直覺與天性多過切實需要，一旦遇阻隨時可能轉方向。同時特朗普在建制內做事經驗不足，對國會乃至本黨議員掌控能力差。他的改革方案（如果有方案的話）可能被現有機制所阻礙、縮水，甚至絞殺。

 

       同樣是減稅，著眼點可以是短期經濟刺激，也可以是改善營商環境、重塑企業家精神，兩者之差懸於一念之間，對經濟的可持續發展貢獻當然也不同。刺激政策往往在利益上只做加法不做減法，所以反對聲音較小；一旦涉及結構性改革則幾家歡喜幾家愁，利益糾紛使得決策更困難。特朗普能夠在結構改革上走多遠，值得關注。

 

       需求端刺激還是供給側改革，世界上許多政府都面臨著同樣的抉擇。如何衝破利益的藩籬，為經濟謀一條生路，是後QE時代的無法迴避的問題。

 

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘

 

 

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