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2024-09-20

減息周期正常化?

  美國聯儲局公開市場委員會本周三經過一連兩日議息後,決定減息半厘,正式啟動今次的減息周期。
  
  我曾經在本欄提過,息口變化對投資的影響,遠大於其他所有因素,因為利息是資金的成本。資金成本高低,足以左右資金流向。而投資市場的升跌,其中一個重要驅動因素就是資金流向。因此,市場對於息口變化,尤其是美國的息口變化特別重視。
 
  而所謂的投資市場,最主要當然是股票和債券市場,因此,我想趁今個減息周期之始,和大家回顧美國最近一次的加息和減息周期變化,以尋求今次減息周期的投資啟示。
 
  今次減息之前的一個加息周期,市場人士形容為「暴力加息」,原因是聯儲局在一年半之內,大幅加息5.25厘,令到聯邦基金目標利率的區間,由本來的0至0.25厘,大幅推高至5.25至5.5厘。
 
  這個加息周期由2022年3月開始,直到去年7月底止,停止加息大約13個月之後,才開始今次的減息周期。

 

聯儲局周三宣布減息半厘,正式啟動減息周期。(AP)

 
  至於對上的一個減息周期則是從2019年8月開始,這個減息周期很不正常,因為歷時只有7個月左右,但利息減幅卻高達2.25厘。
 
  原因是,當連續減了三次息,聯邦基金利率的區間減至1.5至1.75厘之後,就爆發了全球的新冠疫情。聯儲局為了提供市場流動性,以免經濟急劇收縮,在2020年3月3日和15日,一連兩次合共減息1.5厘至0至0.25厘,而第二次的減息1厘,更是不在議息的日子減的(上述兩個加減息周期的息口變化詳見附表)。
 
  在這個接近零息的周期維持了兩年後,聯儲局就在2022年3月啟動上文所指的「暴力加息」周期。
 
  經過兩年半的高息日子,終於迎來另一次減息周期。
 
  上次的加息周期,我個人形容,是用來修正2022年為了紓緩因新冠疫情而大幅減息帶來的高通脹風險,因為連番大幅減息後,美國的通脹開始失控。2022年6月時,美國的通脹率曾經飆升至9.1%的40年新高。
 
  經過連續11次加息之後,美國通脹率徐徐回落至今年8月的2.5%,距離聯儲局的目標2%只有半個百分點。我也認為,現在是適當時候減息,否則,這個高息環境只會繼續壓抑經濟增長,令美國經濟陷入另一個困境。
 
  但目前估計,如果經濟不是出現大幅滑落,或類似2020年的新冠疫情,聯儲局應該只會按部就班地下調息率,而且沒有太大必要將聯邦基金利率減至接近零息的水平,因為減息太多和太速,又會刺激通脹飆升。
 
  我估計,聯儲局會利用一至兩年時間,將聯邦基金利率減至2至2.5厘的區間,變回一個正常的減息周期,因為再對上的一次減息周期是2008年的金融海嘯時,當時聯儲局在一年多的時間內,將聯邦基金利率推低至接近零。
 
  而且,這個低息周期罕有地持續了總共7年。這還不止,在減息之餘,聯儲局更直接在市場買債,以推低長期利率,即所謂的量化寬鬆貨幣政策(聯邦基金利率只會主導市場的短期利率),以協助美國經濟從金融海嘯的低谷走出來。
 
  換句話說,過去兩次減息周期都是不尋常的。我估計,今次的減息周期會是一次較正常的周期,大家不要期望還會有零息的日子。如是的話,從基金債券的投資角度,我們應該如何部署呢?下次再續。

 

美國剛過去加息周期的聯邦基金目標利率

加息日期

加幅(厘

聯邦基金利率區間(厘

2022316

0.25

0.25-0.50

202254

0.50

0.5-1.00

2022615

0.75

1.00-1.75

2022727

0.75

2.25-2.50

2022921

0.75

3.00-3.25

2022112

0.75

3.75-4.00

20221214

0.50

4.25-4.50

202321

0.25

4.50-4.75

2023322

0.25

4.75-5.00

202353

0.25

5.00-5.25

2023726

0.25

5.25-5.50

  

美國上次減息周期的聯邦基金目標利率

減息日期

減幅(厘

聯邦基金利率區間(厘

201981

0.25

2.00-2.25

2019918

0.25

1.75-2.00

20191030

0.25

1.50-1.75

202033

0.50

1.00-1.25

2020315

1.00

0.00-0.25

 

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