2019年全球經濟的最強風景線，是歐洲美國不約而同地重回貨幣寬鬆政策，世界進入了QE2.0時代。中國人民銀行自從2005年起，在擴張央行資產負債表上遠遠大過美歐日，然而當其他國家重啟QE之際，中國卻沒有太多的動作，性急的彭博記者直接追問筆者，中國怎麼了？

 

　　中國人民銀行行長易綱在記者會上給出了答案，中國並不急於作出較大的降息或量化寬鬆政策，貨幣政策應保持定力。在貨幣政策操作過程中，應珍惜正常的貨幣政策的空間，盡量延續正常貨幣政策，這樣對整個經濟的可持續發展和老百姓的福祉是有利的。

 

　　給易行長點一個讚。天底下沒有免費的午餐，QE是為了短期增長動力而犧牲長遠經濟穩定之舉，是劫貧濟富的收入再分配之舉，是扭曲資金價格訊號最終導致系統性風險之舉。這種刺激經濟措施，在非常時期可以偶一為之，但是絕不可以產生政策依賴，更不可以以此替代自身的增長動力。在發達國家邁入攀比型政策寬鬆之際，中國的貨幣政策制定者能有此清醒的認識，難能可貴。

 

　　然而，光靠貨幣政策的定力，中國經濟難以走出目前的增長困境；如果沒有其他因素的改善，貨幣定力遲早是要被放棄的。

 

　　2009年時候，中國政府拿出四萬億元刺激經濟，經濟增長迅速反彈，並打造出持續多年的繁榮。如今政府每年都不止投入四萬億「穩增長」，效果卻不理想。究其原因，不外乎兩點。第一，十年前雖然面臨全球金融危機的衝擊，之前的加入WTO、銀行改革等改革措施打通了經濟的脈絡，財政貨幣刺激得以直接傳導到實體經濟，民營投資隨之發力，產生出巨大的乘數效應。第二，當時經濟恰好處在出口經濟向房地產經濟、基建經濟的切換點上，政策撬動了經濟轉型，拉起了內需市場，燃爆了經濟的內生動力。

 

　　時至今日，當年的制度變革紅利早已吃完，新的改革措施雷聲大雨點小。同時政府的財政刺激政策依然停留在基礎設施建設的老思維上，殊不知經濟形態十年中已經發生了巨大變化，刺激效果不理想也是自然的。

 

　　過去四十年中國經濟的崛起，在世界現代史上應說是一個奇蹟。達成奇蹟的最重要原因就是不斷的改革，通過突破制度上的掣肘來提高生產力。的確中國經濟目前面臨增長壓力和周邊不確定性，的確維護一個穩定的環境是必須的，但是筆者認為沒有進一步的改革就很難打造出新的增長空間。

 

　　2008年金融危機後，全世界都意識到改革的必要性，不少領導人靠「change」的口號當選的，但是改革的落實卻只聞樓梯聲，等到經濟再度下行時，又要靠QE來保駕護航。各國的貨幣政策運作空間已經很小了，政策的實施效果也不理想。要走活經濟這盤棋，不僅需要貨幣政策的定力，更需要改革理念的定力，堅持和加速改革。全球經濟的未來排名，取決於各國打造內生增長動力的能力，取決於改革的理念和執行力。

 

　　本文原載於今周刊，為個人意見，並非投資建議或勸誘。

 

 

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