如今的世界，幾乎處處都已經成為日本或正在步向日本 — 低增長、低通脹、低利率，是所謂「日本化」。

　　不少經濟學家這十年從不同的角度提出，全球經濟正在步日本經濟的後塵，其中最不厭其煩講的是前日本銀行總裁白川方明。筆者在一次董事會上結識了白川，之後每次交流他都提到Japanisation。

　　白川為第30任日本銀行總裁，作為日本貨幣政策的掌門人，任內經歷了兩次巨大的挑戰。第一次是雷曼事件所觸發的全球金融風暴，白川與伯南克、特里謝攜手通過非常措施，穩住了市場信心，拯救了全球金融體系。第二次是安倍晉三第二次就任日本首相時提出安倍經濟學，通過大量發行貨幣、貶值日圓來改變消費者的通縮預期，提振日本經濟。安倍要求日銀將央行的通貨膨脹政策目標由1%提高到2%，並為此實施激進的貨幣寬鬆政策。

　　白川對安倍經濟學的長期效果不以為然，認為貨幣幻影下產生的增長與物價預期不可持續，對金融體制可能產生的長期副作用不可低估。哪怕最後日本銀行調高了通脹目標，在政策實施上也是念拖字訣，直至他「被辭職」。作為日本銀行法實施以來第一位任期未滿便離任的央行行長，白川方明離去時候沒有鮮花與香檳，但是他的預言卻被證實了。日本從來沒有達到2%的通脹目標，安倍經濟學的三支箭射出去後，經濟除了一陣短暫的喧嘩並沒有走出增長的困境。低增長、低通脹、低利率這個惡性循環，給日本帶來平成時代失去的三十年，而且暫時還看不到打破僵局的曙光。

　　世界上愈來愈多的國家，正在重蹈白川所管理的那個日本覆轍。需求低迷、投資不景，幾乎成為一個通病。經濟前景不明朗，通脹預期自然不高，消費者情願持幣待購，而消費增長緩慢企業也就不願意投資。針對經濟內在動力不足，貨幣政策被大幅放鬆，流動性滾滾而來，但是企業的投資意欲卻不提升，資金滯留在債券股票市場；貨幣政策效果不佳，財政擴張隨之而來，可是公共開支的乘數效應有限，對實體經濟的拉動力有不逮。

　　日本病正在向世界蔓延。提起日本失去的黃金時代，幾乎所有日本學者都指向房地產泡沫崩潰。資產泡沫破滅，在世界許多國家在不同時期都曾發生過，都曾有過經濟、資產和社會的痛楚。多數國家若干年之後都會出現經濟復甦。這是典型的信貸周期導致經濟周期的起伏。日本病的關鍵問題不是發生了資產泡沫，而是泡沫破滅後政府的不作為、亂作為，銀行壞帳得不到清理，對實體經濟的支持能力受損，政府一味用貨幣政策來製造人為增長幻影，才是日本病的死結。

　　白川早已離開貨幣政策決策者的崗位，但是他的各國央行同事們卻仍然在做他當年反對的事情。其實，經濟活力來自民間投資與消費，是乃內生經濟動力，是乃可持續的增長。缺少改革主導的刺激政策，不過是一場本末倒置的政策亂局。

　　本文原載於今週刊，為個人意見，並非投資建議或勸誘

 《經濟通》所刊的署名及／或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

樂本健【雙11感謝祭】雙重優惠、多買多賞► 了解詳情