《經濟通通訊社記者許英略17日報道》阿里巴巴(09988)將於本周四（20日）公布截至今年6月底止第一財季業績。彭博綜合市場預測數據顯示，首財季收入預測約2689.57億元（人民幣．下同），按年升8.6%；經調整純利料錄252億元，按年跌24.8%。

*電商承壓，但即時零售虧損顯著收窄，雲業務成亮點*

　　首財季淘天業務受消費疲弱及商家補貼增加影響，客戶管理收入(CMR)料按年減少約7%至8%，但即時零售（快消）虧損收窄至約100億元，速度快於市場預期，帶動中國電商集團利潤大致持穩或僅輕微下降。阿里雲收入增長料加速至40%以上，外部雲業務更可達約45%，利潤率提升至11%至11.5%。整體而言，大行認為盈利觸底反彈跡象浮現。

*首財季收入料升約8%，雲業務增長加速至四成以上*

　　中信里昂預計阿里首財季總收入按年增長7.8%至2670億元，由阿里雲及快消業務按年增長40%以上推動。淘天CMR料按年下降6.8%至832億元，低於上季增幅，因消費情緒疲弱及商家補貼增加；GMV可能按年下降，惟「全站推廣」抽成率輕微擴張有所抵銷。阿里巴巴電商集團經調整EBITA料按年持平於385億元，因快消虧損減少速度快於預期至約100億元；剔除快消後，淘天調整後EBITA可能按年下降5%。

　　阿里雲收入增長料進一步加速至按年42%至474億元，外部雲業務可能更快增長45%，受AI相關產品及平頭哥(T-Head)芯片強勁需求推動。AI MaaS ARR在上季達80億元，本季可能超過100億元。雲業務調整後EBITA料達55億元，利潤率升至11.5%（較上季9%），由高利潤率MaaS業務及自有芯片滲透率上升推動。「所有其他」調整後LBITA料按季緩和至約150億元。

*即時零售虧損收窄至100億元，集團EBITA觸底*

　　瑞銀預測首財季收入料再次加速至按年升9%，經調整EBITA應已持續觸底至260億元，但仍較上年同期下降34%。淘寶天貓集團GMV料按年持平，CMR按年減少8%（剔除商家補貼抵銷後則低單位數增長）；中國電商集團EBITA料370億元，即時零售虧損按年收窄至100億元。雲端業務收入按年增幅加速至45%，EBITA利潤率加快至11%；「其他」業務EBITA虧損170億元，按季收窄。該行亦認為盈測下調局面可能已過去。

　　美銀預期首財季收入按年增長8.8%。雲端業務收入年增長45%（上季38%），利潤率從9%提升至11%；CMR按年減少7.7%。中國電商集團EBITA（不含即時零售）預計僅按年下降3.3%；合併EBITA為262億元，按年減少33%，勝預期，主要受惠即時零售虧損收窄至100億元（平均每單虧損從3.2元改善至1.7元），以及其他業務虧損收窄至170億元。

　　摩根大通則認為業績將好於憂慮預期，主因外賣和即時零售業務虧損迅速收窄（料從上季160億元收窄至略高於100億元），雲端業務收入持續加快增長至約45%，利潤按季提升，「其他」業務虧損亦按季下降。該行預計CMR按年減少8%。。
*雲業務利潤率提升，AI變現選項增加*

　　大行普遍指出，阿里雲仍處於早期增長階段，長期可能貢獻集團一半利潤；平頭哥芯片滲透率未來有望翻倍甚至3倍，自有芯片成本較低。通義千問App用戶獲取放緩，但模型訓練成本仍高，其他業務虧損按季收窄。雖然對基礎模型和AI應用投資增加，2027財年「其他」業務虧損仍可能較高，但核心商務盈利能力提升及雲端利潤率擴大，料帶動全年經調整EBITA回升。

*關於公司AI動態及宏觀展望*

　　市場續關注阿里雲增長能否持續加速、AI MaaS ARR進展、通義千問模型競爭力（Qwen3.7-Max等）、平頭哥芯片滲透，以及即時零售虧損收窄速度。淘天業務在消費疲弱下如何透過新品牌、新類別及「全站推」推動增長，亦是焦點。後市公司資本配置、回購及股東回報指引，以及宏觀消費情緒改善跡象，將影響估值修復。整體而言，大行認為股價尚未充分反映利潤轉捩點及AI資產價值，維持正面評級。