「不可持續、無以為繼、不合道理」
陶冬：租金瘋漲是時候賣樓

　　在港居住已18年的瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟師陶冬說，眼見香港租金已升到「無以為繼」的地步，近日開始考慮賣樓。一年前，陶冬開始替香港的樓市發出警告，他說不再買香港樓，現在改為要賣樓，轉捩點是他不久前到數碼港用餐的經歷。（明報記者李萌、高志堅）

食肆租金三級跳 月租6萬變22萬

　　陶冬入戲院前，到數碼港一間經常光顧的台灣餐廳吃飯，店員溫馨提示他該店快結業了。「我覺得很奇怪，這裏食物也不錯，環境也不錯，怎麼就要結業呢？ 」原來，業主下狠手加租，月租從6萬元一步漲到22萬元。「當我看到那家店租金漲到22萬的時候，我就開始要賣我的物業。」

　　對於香港房價，陶冬以「不可持續、無以為繼、不合道理（unsustainable, unviable, unjustified）」來評價。他形容本港業主加租之狠是「殺雞取卵」，而低息環境下，普通市民排隊買磚頭則是「迫於無奈」。然而，儘管全港租金都在升，但自由行遊客的消費量卻跌了三成。「我所認識的真正高端的大陸遊客不來了」。陶冬指出，高端遊客買一張機票就可以去巴黎去日本，在那裏不論是住酒店還是買奢侈品都比香港便宜，豪客消失消費也難言反彈。「當我看到那一點（指租金離譜），我就開始（想要賣樓）。房價下個月漲不漲，我不知道，但是風險和回報已經不成比例。」

　　對於消費插水、租金飛漲這等怪象，陶冬的解釋是不少歐美零售品牌業績走樣後，高層為求交代，紛紛拋出「去亞洲」的大計。陶冬指出，這些在歐美市場做不下去的品牌蜂擁來港開店，但他們來得快，走得也可能很快。「所有大公司都一樣，如果今年盈利下滑了幾成，我（指高管）要向董事局交代，那我們就去Asia！」

歐美品牌攻港 純為向董事局交代

　　要描繪一個夢幻般美麗的亞洲藍圖其實非常容易：假設自由行遊客每年以雙位數增長，人均消費每年再以雙位數增長，30年不變。如此情景預設下，歐美品牌擲多少錢搶舖都是合理的，近期頻爆搶租個案即反映了這一點。「但這些人對中國、對香港、對亞洲的零售根本不了解。3年過後，大不了說一句我當時的判斷有誤。」

　　除了看淡本港樓市外，陶冬還指出全球兩大泡沫，即新興市場和德美國債，兩者皆是前兩輪量化寬鬆（QE）下最大的受惠者，也是目前的危險所在。

分析要走在最前 需進民間多看

　　準確預言危險是經濟師的一項主要工作，儘管各人有各人的消息來源，但陶冬認為最重要的不是消息快不快，而是能否洞察大趨勢，並且在中國官員意識到之前先指出來。陶冬自己就喜歡周圍行周圍看，他堅信很多有價值的一手信息藏在民間。「這些信息不在官方的文件中，也不在統計數據中，而是在民間。和走卒市販、車夫主婦多聊一聊，你會得到很多一手信息，而這些恰恰還沒被統計出來。」

暴漲租金淘汰奶茶菠蘿油

　　近來陶冬也開始不務正業，寫起了食評專欄。以嗜吃自稱的他，去年6月在財經網站開了一個「跟著陶冬找美食」的專欄。說到香港美食，陶冬竟有些激動。「半年過來，我再去數一數（寫過的餐館），好幾家關門了。有一些我已經寫好了，未等到發表再去看也關掉了。都是租金問題。The real Hong Kong is disappearing！……在我看來的香港是奶茶，是牛腩麵、菠蘿油包，是車仔麵，但這些在這一輪租金上漲中正在遭受重創。」

美房地產一輩子難得的低點

　　早在兩年前聯儲局推出QE2（第二輪量化寬鬆）時，陶冬已預言美國要再推QE3、QE4。上周聯儲局主席伯南克再次出招，陶冬再次言中。陶冬認為，央行印鈔之下，還是可以買房地產來抗衡貨幣貶值，但不是買香港或者亞洲的房地產，而是去歐美找機會。「我不敢說美國房地產見了底沒有，要看Fiscal Cliff（財政懸崖）會否帶來意外的東西，但我認為美國房地產正處於我們一輩子見到一次的大底，明天那裏的房價怎麼走我不知道，但10年後回過頭看這一定是好的投資。」

　　記者訪問當天，聯儲局尚未公布推QE3，當時陶冬已認為QE3勢在必行。「這一屆聯儲局是非常鴿派（即支持刺激經濟），若等到下一屆（即明年）換人便做不成，所以9月不推，12月也會推。伯南克是過了河的卒子，只能往前走。」他形容推QE 刺激經濟，等同用一根繩來推動水杯，根本徒勞無功。

　　美國經濟雖差，但美股近期卻創2007年底以來新高，陶冬說這是因為投資者認為相對於歐洲及中國，美國風險較小，於是QE製造出來的資金回流美國。「美股收復了金融危機所有失地，但經濟增長只及金融危機之前的三分之一，失業率高出一倍，是不尋常的對比。個中差別，就是QE。」

跌落財政懸崖機會不大

　　今年底美國將要面對「財政懸崖」的問題，一方面國會要就進一步削減財赤達成協議，另一方面布殊年代留下來的減稅措施到期，兩者加起來的效應，足以打擊美國經濟。陶冬指財政懸崖會替金融市場帶來很大的不安，但真的令經濟掉進懸崖的機會不大。「自殺的人可能會瞬間衝動跳樓，但一個人不可能靠雙手把自己勒死的，因為到一個程度，你就會鬆手。」

　　他說民主、共和兩黨會以此來作為政治籌碼。

　　「我甚至認為會拖到明年1月1日之後，但兩黨玩到一定程度就會收手。」

　　至於歐洲央行早前公布無上限的買債計劃，陶冬認為，對紓緩歐債危機的恐慌，有進一步積極作用，但跟以往的措施一樣，都只是把問題往後推。「今天不過是買一段時間，試圖通過貨幣政策一勞永逸解決財政問題，是癡人說夢。」

　　訪問當天正值國民教育爭議最高峰時，一向愛分析宏觀經濟形勢的陶冬，也談起對香港的種種感受來。「我最近經常罵香港，這反映我對香港有一份愛。我會說希臘要破產，但希臘不值得我去罵，罵本身是一種愛，一種關心。」

金融業旺貧富懸殊惡化

　　陶冬自1994年來港，說自己既是中國人、也是香港人。

　　「我覺得自己的人生是個浮萍，去過很多個城市，香港是我留得最長的城市。」他形容如今的香港是「一好遮百醜」。「一好就是金融業，零售業也還可以，不過那是阿爺給的，因為是靠自由行。今天港府部門中、半政府機構中，有幾家在為人民幣國際化後香港的地位做未雨綢繆的？又有幾家做出成果來的？真正做的只有一家，就是港交所。」他指「一好」替香港帶來了繁榮。「今天香港的金融業的確不錯，是世界三大金融中心之一，但後面掩藏的危機，好像大家都覺得不存在了，就是貧富懸殊的問題，這10年中低層生活沒有改善，還在惡化。機會愈來愈少，產業競爭力下降。我想等到人民幣國際化之後，香港的出路在哪裏？」

　　陶冬說從今年人民幣國際的措施一招接著一招推出，就知道人民幣國際化會來得較市場預期為快。「若我們看不到這5年10年國際中國的大環境怎樣轉變，就不知道危機的腳步已經在走近。」

調整結構破壟斷 內地救經濟需時

　　陶冬指出，中國經濟的核心病徵是民間投資熱情不再，他開出的藥是結構調整、打破壟斷，惟要貫徹實施就急需中央政府的政治智慧和政治決心。陶冬指出，中國領導人新班子要出招調結構，絕不是一年半載可以做到的，所以他看淡未來幾年的中國經濟。

　　中國領導班子的權力交接與美國截然不同。相比美國總統換屆，從11月大選到來年1月宣誓就任，2個多月就可以完成權力交接，陶冬認為中國的換屆前前後後大約需要5 年，即交班前3年、交班後2年。「新的領導人要進到辦公室，而且要坐穩了才能做事情，這個真不是十八大開了就可以解決問題了。」

換屆待坐穩需2年才可出招

　　不過，十八大會議過後，貨幣、財政刺激政策還是會稍有增加，但在缺乏結構調整情況下，這些政策無力扭轉中國經濟持續降溫的局面，因此陶冬認為，中國經濟目前正處於一個偏低增長期的起步之初。「我們現在看到許多部一級的措施在出台，人行、發改委、商務部都在出措施，但總的來說給我的感覺是皇帝不急太監急。」要打破壟斷，就勢必會傷害一部分集團的利益， 「這就遇到阻力，需要政治智慧，也需要政治決心和鐵腕來貫徹，現在我還沒有看到這種決心。……這是個考驗，不是半年之內可以解決的」。

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