市場動盪格局依舊，主舞臺仍是外匯市場，兩條主線激蕩著匯率亂波－－1)日本可能推遲推出增稅計劃並解散國會；2)美國經濟強勢與歐洲經濟弱勢。前者將日圓匯率大幅拉低，日圓對美元走出2007年10月以來新低行情，刺激股市上揚，並激發日圓套利交易；後者令美元升值、歐元貶值，美股屢創新高，但是美元強勢在週五被逆轉，多方獲利平倉導致美元對歐元匯率急跌，石油、黃金反彈。但是一周下來美元指數仍有進賬，寫下連續第四周的美元升值記錄。股市、債市遠沒有匯市那麼波動，美國S&P500五個交易日中上揚四天。中國經濟和信貸數據差強人意，大宗商品仍處低迷狀態。

　　日本首相安倍晉三在第二次調高消費稅上，面臨兩難。如果維持其競選承諾，繼續增加消費稅，以促進財政改革，經濟可能受到進一步的沉重打擊，不利自民黨連續執政；如果食言不推進消費稅，則可能被指責未能履行競選承諾。日本銀行搶先啟動新的QE，倒逼財政改革；消費者和中小企業則強烈反對進一步傷害民生。安倍的拆解是解散國會提前選舉(估計12月14日或21日)，將球踢向選民。把選舉的議題定在要不要推行消費稅，大多數選民應該支持推遲，公投結果估計化解自民黨的兩難。如果推遲加稅，而日本銀行維持寬鬆的貨幣環境，則對日本經濟有利，同時又維持一個弱日圓的環境，難怪股市充滿熱情。不過，安倍再次拖延射出第三支箭，置改革於泥濘中，不利於日本的結構轉型，所謂復甦最終都是海市蜃樓。

　　美國十月零售增長(環比季調)增長0.3%，核心零售(扣除汽車和汽油後)更達0.6%，明顯高過市場的預期和九月數據。暫時沒有看到汽油價格下降對消費的拉動作用，不過效應一般都會遲一點才顯現出來。最近的數據讓我們維持第三季度增長上方修正至3.2%，第四季度2.5%的預測，不過預測風險則在於略偏保守。美國經濟依然在中烈度增長範圍內(去年以前為低烈度)，儘管增長速度不算特別強勁，但是此輪復甦已經進入第六年，相信過剩的生產要素(尤其是人力資源）被吸收得七七八八。目前美國的通脹壓力尚不明顯，不過筆者認可聯儲審慎的態度，傾向於認為市場對聯儲下一步政策調整稍嫌樂觀。

　　本周焦點：安倍對消費稅及解散眾議員的決定、美國聯儲上次會議紀要和中國滙豐PMI速報。聯儲紀要的看點在於有多少位成員對鴿派語言持不同態度。美國除了聯儲紀要外，新屋動工估計較上月略有改善而二手房銷售略有下降。十月CPI估計出現負值不過核心CPI則升0.1%。在歐洲，德拉吉向經濟及貨幣委員會作證，可能對歐元匯率有影響。德國十一月可能差過預期，歐洲PMI也受關注。英格蘭銀行的會議紀要了也呈鴿派色彩。在亞太區，除了日本政局和中國PMI（估計持平），日本銀行例會，不會有政策變動，但是黑田言語可能帶來市場影響。澳大利亞央行例會也估計沒有利率變動，但是會否談及匯率值得關注。日本第三季度GDP增長環比預計達2.8%，

   本周記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。