《嘉觀點－麥嘉嘉》內銀業績三箭齊發，建行均衡優勢漸受資金重估

　　《嘉觀點》港股業績期告一段落，四大國有銀行交出的成績表，令市場重新審視一向被視為「高息、低增長」的內銀股。工商銀行(01398)、建設銀行(00939)、農業銀行(01288)及中國銀行(03988)上半年盈利均錄得增長，更重要的是，銀行盈利公式同時出現三項轉變：淨息差企穩、核心收入重新加速，加上資產質素未見惡化、派息比率普遍上調。這不是單一季節性利好，而是足以動搖市場長期折讓內銀的基本假設。
　
　　從增長動力看，四大行上半年淨利息收入按年升幅均達8.5%至10.5%，非利息收入亦全面回升，反映負債成本改善及非息業務貢獻同步發揮作用。工行上半年歸母淨利潤1736.8億元人民幣，按年增3.3%，利息淨收入增8.8%；農行純利增4.9%，淨利息收入增10.5%，撥備覆蓋率高達290.1%，防守力尤其突出；中行歸母淨利潤增5.1%，為四大行中最快，加上上市20周年宣布將中期派息比率上調至31%，且憑藉跨境金融及海外網絡優勢，盈利驚喜和短線動力較強。四者的共同訊號是，過去拖累盈利的息差壓力正在邊際紓緩，負債端重定價的效益開始抵銷資產收益率下跌。
　
　　不過若把視角從單一盈利增速，轉移至收入結構、息差走勢、資產質素及股本回報的綜合比較，建行的改善則較為平均。建行上半年淨利息收入按年增8.5%至3109.6億元人民幣，非利息收入更急升16.3%至1153.8億元人民幣，增速冠絕四大行，顯示收入改善並非單靠擴張貸款規模，中間業務及非息貢獻同步發力。淨息差報1.37%，較2025年全年及今年首季分別回升3個及1個基點，連續兩季企穩向好，為四大行之首。
　
　　風險指標亦支持重估論點。建行不良貸款率降至1.29%，較首季再跌2點子，撥備覆蓋率升至約239%；年化ROE為9.52%，中期每股股息增8.2%至0.201元人民幣，派息率由30%上調至31%。這意味其盈利增長不只是帳面上的收入擴張，而是建立在息差企穩、撥備安全墊加厚及股東回報改善之上。對以市帳率估值的銀行而言，預期信貸損失受控的重要性，往往高於單一年份純利多賺多少。
　
　　市場過去給予建行H股約0.5倍市帳率，折讓反映三重憂慮：息差持續收窄、房地產及零售信貸風險侵蝕帳面值，以及派息能力受制於資本需要。如今，淨息差回升、不良率下降、撥備覆蓋率增加、派息率上調，正逐項削弱最悲觀情景。內銀升勢因而不宜再只視作高息交易，而是投資者開始相信帳面值可持續累積，願意降低風險折讓。
　
　　投資策略上，對追求穩健收息兼看重估空間的投資者，建行可視為較為均衡的核心配置候選，可考慮於業績消化後回調時分段吸納，並密切留意淨息差按季走勢及房地產相關資產質素變化；中行則較適合作業績動力和跨境金融題材的戰術配置；工行規模、盈利及非利息收入基礎最厚，適合看重流動性與防守的收息投資者；農行則可作資產質素及高撥備覆蓋率取向的配置。整體而言，四大行下半年表現仍須視乎淨息差能否延續企穩、零售及房地產資產質素會否再現波動、政策性減費讓利力度，以及市場風險偏好轉變，投資決定應建基於持續驗證的業績及估值數據，而非單一季度數字。《永豐金證券（亞洲）研究部主管　麥嘉嘉》
　
*筆者為證監會持牌人，並無持有上述任何股份。
　
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