《外資精點》大和下調智譜目標價至1500港元，維持「買入」評級

　　大和發表研究報告指出，下調對智譜(02513)的目標價至1500港元，主要基於行業動態不穩定及對長期經濟效益的擔憂，但維持「買入」評級。此前目標價為1750港元，現有潛在上行空間達108.3%。報告認為，在股價從2026年高位回落70%後，估值已回落至14倍2026年預測企業價值對年度經常性收入（EV/ARR）水平，風險回報比率顯著改善。

　　報告提到，智譜於9月16日舉行戰略融資及業務更新會議，宣布籌集約50億美元資金，將用於擴大運算能力，以解除短期收入增長的限制。公司預計無需在潛在A股上市前進行進一步股權融資。融資用途明確，有助穩定投資者信心。

　　在運算投資經濟效益方面，智譜預計訓練與推理的資源分配比例為40:60，理論年推理收入可達410億元人民幣。大和假設毛利率為40%，扣除每年75億元人民幣的折舊後，可產生約90億元人民幣的毛利。然而，實際回報仍受使用率及定價變動影響。

　　業務方面，智譜將2026年預測年度經常性收入（ARR）上調至30億美元，當前ARR已達18億美元，主要受惠於編碼方案、API、Cowork平台及海外擴張。報告預期，與海外雲服務供應商的合作將於10月起帶來銷售貢獻，進一步拓展全球分銷網絡。Cowork平台在推出一個月內訂單已突破100億元人民幣，主要來自網絡安全領域，未來有望擴展至金融、法律、製造及生命科學等行業。

　　大和認為，競爭格局正從模型蒸餾轉向環境建構、工作流程模擬及專有數據工程。公司未來差異化將更多來自這些領域，而非單純的技術複製。報告亦強調，將密切關注ARR轉化為銷售的效率、運算資源的貨幣化倍數，以及新市場與場景帶來的ARR增長。

　　財務預測方面，大和下調智譜2026至2028年的收入預測12%至39%，主因ARR轉化銷售的前景低於預期。調整後，2026年預測收入為39.71億元人民幣，2027年為160.81億元人民幣，2028年為323.17億元人民幣。儘管如此，大和仍相信公司在研發能力與產品實力方面具優勢，對其虧損收窄步伐持較樂觀態度。2027年1月的禁售期屆滿，仍為主要風險因素。

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《經濟通通訊社17日專訊》