海力士ETF點解「唔跟價」？專家拆解三大原因

 

 

　　近期中東局勢再度惡化，AI算力盈利預期降溫下，半導體板塊遭到拋售，引發韓國半導體龍頭SK海力士(000660.KS)股價波動，以最近一個月計算，6月25日股價最高曾見298.7萬韓圜，而7月13日股價最低卻見183.9萬韓圜，當中差距超過38%。而在7月13日當日，韓股更遭遇「黑色星期一」，其中SK海力士暴瀉逾15%，創下有紀錄以來最大單日跌幅，而該股的南方兩倍海力士(07709)當日大瀉逾三成。

 

　　南方兩倍海力士近期除了價格大幅波動外，市場亦有批評指，該ETF跟蹤正股「升唔足、跌就跌足」，這種批評似乎有些偏頗，但南方兩倍海力士確實存在「唔貼價」、「升/跌幅和正股表現不成比例」的問題。以7月3日為例，SK海力士南韓上市正股當日升逾一成，惟南方兩倍海力士在同日收市僅錄得約6.57%的升幅；在上周五（10日），SK海力士南韓正股僅跌0.27%，而南方兩倍海力士則跌近7%。

 

　　該ETF發行公司南方東英的分銷銷售部副總裁張健朗在經濟通直播節目中表示，該類個股槓桿產品常會出現溢價問題，即其市價高於其資產淨值（該ETF產品的真實價值），這是由於港股晚於韓國股市收市，在香港時間下午兩點半韓股收市後，南方兩倍海力士的買賣會受當日市場情緒面影響而非其南韓正股價格，導致其價格出現偏離。而當ETF和正股之間存在折溢價損益，到了第二個交易日，由於ETF要重新和正股價格掛鈎，所以又會產生變幅不均等的錯覺。

 

　　除了折溢價損益之外，影響ETF「唔跟價」的因素還包括匯率和發行商在追蹤正股過程中產生的虧損。匯率變動所產生的損益比較容易理解，假如韓圜突然貶值或者美元急升，導致買家手上的韓元資產產生折算虧損，並反映在ETF的資產淨值上。

 

　　至於ETF發行商追蹤股票所導致的額外虧損則比較少見，但市場分析認為正是由於SK海力士的特殊性，導致其所產生的追蹤偏差格外顯著。iFAST Global Markets 投資總監溫鋼城對指出，韓國及海外市場有很多海力士相關的槓桿ETF，這些ETF需要每日進行資產配置。由於股價波動大時，發行商的對沖交易會放大波動，再加上韓國股市資本池較淺，大額交易容易引發市場劇烈震盪，從而拉大ETF的追蹤誤差。

 

　　溫鋼城續指，發行商為維持兩倍槓桿，必須在收市前進行調倉，而在SK海力士的股價下跌時，發行商便需出售股票維持其ETF資產淨值的平衡，而大戶此時便會壓低買單的價格，發行商實際賣出的平均價格往往比收市時的官方標價還要低，導致發行商實際取回的現金比理論上的要少，而這類成本會直接反映在ETF的資產淨值上。在極端情況下，發行商可能無法即時在現貨市場上完成對沖，導致正股和ETF價格走勢出現嚴重偏離。

 

　　溫鋼城坦言，發行商不是「開善堂」，不會為投資者承擔中間的匯率、折溢價或追蹤誤差虧損，此類成本會直接反映在資產淨值上，最終由散戶買單，導致ETF出現「唔跟價」的問題。

 

　　至於SK海力士赴美上市後，美股ADR出現明顯溢價，溫鋼城解釋，由於吸引資金回流美股；部分長線美資大戶亦為避開複雜的換匯限制，選擇賣出韓國正股，將資金搬回美國買ADR，反倒從技術上利淡SK海力士正股表現。

 

　　不過，溫鋼城仍看好SK海力士正股，基於SK海力士現時市盈率僅約20倍，且HBM行業的需求高峰預計在2027至2028年才到來，加上海力士的訂單已經排好，其基本面無虞，但其需待其股價走勢趨向穩定，近期支持位預計會在168萬韓圜。張健朗亦表示，SK海力士基本面強勁，但受限「風眼位」，短期股價仍會較為波動，建議部署南方兩倍海力士的投資者以短線部署，即時獲利為主，若堅持持貨則應隨時關注其資產淨額作參考。

撰文：經濟通市場組

《經濟通通訊社》