08/07/2026 10:33
《智瞰天下－張智威》北都發展逐步落地，駿傑集團勢迎估值重塑
《智瞰天下》北部都會區為香港頂層戰略發展區，以「基建先行、產城融合」為核心方針，是未來20至30年香港基建投資最集中、政策支持最明確的板塊。政府持續投放巨額財政資金推進全域地下基建、交通骨幹、公用設施與新發展區建設，工程釋放周期長、合約質素穩定，為香港本地基建承建商帶來長期、可落地的業務紅利，當中駿傑集團(08188)作為本港稀缺的地下基建專家，是本次北都建設最直接、業績兌現度最高的受益標的。
駿傑深耕香港土木工程多年，持有全套高規格基建工程牌照，專長隧道工程、共同管廊、箱形暗渠、雨水儲存系統、污水泵站等地下公用基建，業務完全匹配北都建設最核心、最前置的工程需求。相較一般樓宇承建商，集團聚焦高門檻地下基建賽道，競爭格局優良、分包穩定性強，近年業績持續高增、財務結構穩健、股價估值處於低估修復階段，基本面與主題優勢極為突出。集團近年業績進入穩步上行周期，盈利韌性極強，逆本地建造業周期走出獨立增長行情。數據顯示，2025年全年營收達9.41億元，按年大幅增長15.4%；股東應佔溢利8727萬元，連續多年維持8000萬級別純利，在本地中小型基建企業中屬極穩定水平。自2017年上市至今，集團收入累計增長約5倍，純利增長高達14倍，長線業績複利增長能力極為亮眼，充分驗證其專業賽道的護城河優勢。
在手訂單方面，集團業績可見度進一步拉高，目前未完成合約總額高達9.7億元，足以覆蓋未來一至兩年營收，業績基本盤極度扎實。其中北都相關合約已落地13份，單季新增北都合約額1.23億元，涵蓋儲水系統、地下渠務、基礎結構等高毛利核心工程。隨著洪水橋、粉嶺北、新田科技城片區陸續進入施工高峰期，政府持續分批招標地下基建工程，集團作為本地老牌合資格承建商，將持續拿下增量合約，帶動未來3至5年營收維持雙位數增長。盈利質素方面，集團公營工程佔比極高，全部由政府財政兜底，回款安全、壞帳極少、現金流穩定，徹底避開私營建築商面臨的發展商拖數、工程減價、結算風險。2025年集團資產規模增至3.71億元，負債結構健康，財務槓桿溫和，經營現金流持續正向，大幅提升集團抗周期能力與分紅穩定性。同時，北都工程標準統一、可複製性強，集團施工經驗可持續壓縮管理成本、穩固毛利率，有效抵消建材及人工通脹壓力，保障淨利持續釋放。
不同於一般短期工程項目，北都屬於20年級別滾動開發，地下基建永遠走在最前，剛好完全匹配駿傑的核心業務周期。未來10年是北都地下管網、跨境隧道、排污供水、基礎泵站密集建設黃金期，也是集團最擅長的細分領域。後續產業園、大學城、醫療配套、跨境商業區落成，仍需大量地下配套工程，確保集團長期訂單不斷檔、業績平滑無大幅波動。政府現時優先扶持本地合資格承建商，放寬招標流程、提高本地企業中標比例，駿傑自備全資施工團隊、無依賴外判、執行效率高、政府工程履約紀錄優秀，在北都招標中具備明顯競爭優勢，市場份額有望持續提升。隨著與港鐵、工務署、大型總包商及央企合作加深，集團客戶結構持續優化，從傳統本地工程商，逐步升級為跨境大型基建參與者，打開長遠業務天花板。
現階段駿傑二級市場估值嚴重低估，存在明顯業績與股價錯配。截至最新行情，集團市盈率TTM僅6.65倍，遠低於本港基建板塊平均市盈率，處於歷史極低估值區間，安全邊際極高。股價走勢方面，集團近期走勢穩健抗跌，近3個月累計升幅逾6.4%，在大市波動環境下走出溫和上行趨勢，資金承接穩定、籌碼集中度提升。過往市場長期以「小型本地建築商」定價集團，給予極低估值，但隨著北都長線業績邏輯兌現，市場將重新定義集團為「北都基建核心受益標的」，迎來估值重塑行情。
股息層面，集團盈利穩定、現金流充裕，持續保持派息慣例，具備高股息防禦屬性與業績成長屬性雙重優勢。在宏觀波動、大市缺乏主線的環境下，低估值、穩盈利、高確定性的基建成長標的極為稀缺，將持續吸引價值資金、機構資金布局，支撐股價中長線走升。此外，集團市值僅5.78億元，屬於小而精的優質細分龍頭，流通盤輕、彈性極佳，一旦北都大型工程集中落地、季度業績持續超預期，極易觸發估值與業績的雙重戴維斯升級，迎來快速修復行情。
整體而言，駿傑是香港北都建設中業績兌現最明確、訂單能見度最高、財務質素最穩健的細分基建標的。集團憑藉地下基建專業優勢、政府工程資質護城河、充足在手合約，實現營收與盈利穩步攀升，加上財務結構健康、回款優異、抗周期能力強，基本面無明顯短板。股價端當前估值極度低估，遠未反映北都20年長線紅利與集團穩定高增長業績，隨著未來持續釋放增量合約、季度業績不斷超預期，集團將迎來業績持續增長＋估值修復＋股息穩定提升的三重利好，中長線上漲空間充足，是北都政策行情中最具性價比的價值成長標的。《信誠證券聯席董事及負責人員 張智威》
*筆者並無持有上述股份
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
駿傑深耕香港土木工程多年，持有全套高規格基建工程牌照，專長隧道工程、共同管廊、箱形暗渠、雨水儲存系統、污水泵站等地下公用基建，業務完全匹配北都建設最核心、最前置的工程需求。相較一般樓宇承建商，集團聚焦高門檻地下基建賽道，競爭格局優良、分包穩定性強，近年業績持續高增、財務結構穩健、股價估值處於低估修復階段，基本面與主題優勢極為突出。集團近年業績進入穩步上行周期，盈利韌性極強，逆本地建造業周期走出獨立增長行情。數據顯示，2025年全年營收達9.41億元，按年大幅增長15.4%；股東應佔溢利8727萬元，連續多年維持8000萬級別純利，在本地中小型基建企業中屬極穩定水平。自2017年上市至今，集團收入累計增長約5倍，純利增長高達14倍，長線業績複利增長能力極為亮眼，充分驗證其專業賽道的護城河優勢。
在手訂單方面，集團業績可見度進一步拉高，目前未完成合約總額高達9.7億元，足以覆蓋未來一至兩年營收，業績基本盤極度扎實。其中北都相關合約已落地13份，單季新增北都合約額1.23億元，涵蓋儲水系統、地下渠務、基礎結構等高毛利核心工程。隨著洪水橋、粉嶺北、新田科技城片區陸續進入施工高峰期，政府持續分批招標地下基建工程，集團作為本地老牌合資格承建商，將持續拿下增量合約，帶動未來3至5年營收維持雙位數增長。盈利質素方面，集團公營工程佔比極高，全部由政府財政兜底，回款安全、壞帳極少、現金流穩定，徹底避開私營建築商面臨的發展商拖數、工程減價、結算風險。2025年集團資產規模增至3.71億元，負債結構健康，財務槓桿溫和，經營現金流持續正向，大幅提升集團抗周期能力與分紅穩定性。同時，北都工程標準統一、可複製性強，集團施工經驗可持續壓縮管理成本、穩固毛利率，有效抵消建材及人工通脹壓力，保障淨利持續釋放。
不同於一般短期工程項目，北都屬於20年級別滾動開發，地下基建永遠走在最前，剛好完全匹配駿傑的核心業務周期。未來10年是北都地下管網、跨境隧道、排污供水、基礎泵站密集建設黃金期，也是集團最擅長的細分領域。後續產業園、大學城、醫療配套、跨境商業區落成，仍需大量地下配套工程，確保集團長期訂單不斷檔、業績平滑無大幅波動。政府現時優先扶持本地合資格承建商，放寬招標流程、提高本地企業中標比例，駿傑自備全資施工團隊、無依賴外判、執行效率高、政府工程履約紀錄優秀，在北都招標中具備明顯競爭優勢，市場份額有望持續提升。隨著與港鐵、工務署、大型總包商及央企合作加深，集團客戶結構持續優化，從傳統本地工程商，逐步升級為跨境大型基建參與者，打開長遠業務天花板。
現階段駿傑二級市場估值嚴重低估，存在明顯業績與股價錯配。截至最新行情，集團市盈率TTM僅6.65倍，遠低於本港基建板塊平均市盈率，處於歷史極低估值區間，安全邊際極高。股價走勢方面，集團近期走勢穩健抗跌，近3個月累計升幅逾6.4%，在大市波動環境下走出溫和上行趨勢，資金承接穩定、籌碼集中度提升。過往市場長期以「小型本地建築商」定價集團，給予極低估值，但隨著北都長線業績邏輯兌現，市場將重新定義集團為「北都基建核心受益標的」，迎來估值重塑行情。
股息層面，集團盈利穩定、現金流充裕，持續保持派息慣例，具備高股息防禦屬性與業績成長屬性雙重優勢。在宏觀波動、大市缺乏主線的環境下，低估值、穩盈利、高確定性的基建成長標的極為稀缺，將持續吸引價值資金、機構資金布局，支撐股價中長線走升。此外，集團市值僅5.78億元，屬於小而精的優質細分龍頭，流通盤輕、彈性極佳，一旦北都大型工程集中落地、季度業績持續超預期，極易觸發估值與業績的雙重戴維斯升級，迎來快速修復行情。
整體而言，駿傑是香港北都建設中業績兌現最明確、訂單能見度最高、財務質素最穩健的細分基建標的。集團憑藉地下基建專業優勢、政府工程資質護城河、充足在手合約，實現營收與盈利穩步攀升，加上財務結構健康、回款優異、抗周期能力強，基本面無明顯短板。股價端當前估值極度低估，遠未反映北都20年長線紅利與集團穩定高增長業績，隨著未來持續釋放增量合約、季度業績不斷超預期，集團將迎來業績持續增長＋估值修復＋股息穩定提升的三重利好，中長線上漲空間充足，是北都政策行情中最具性價比的價值成長標的。《信誠證券聯席董事及負責人員 張智威》
*筆者並無持有上述股份
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