22/08/2018 10:15

內地市場底蘊深厚信義玻璃放眼海外

　　信義玻璃（00868）是中國及亞洲最大的浮法玻璃製造商，在中央力谷基建下，集團當然可以受惠。而近年公司把產品及生產線逐步向外走，可見其對海外市場亦正虎視眈眈。

　　集團收入構成可分為三部分，包括佔收入約五成的浮法玻璃，以及佔三成的汽車玻璃及兩成的建築節能玻璃。而作為主要收入來源的浮法玻璃，雖然行業內浮法玻璃平均價格按年錄輕微下滑，但集團浮法玻璃價格不跌反升，按年上升7%，其表現實相當不錯。

技術獲內外企垂青

　　信義的浮法玻璃售價較同業為高，有賴集團致力研發高端浮法玻璃的生產技術。集團為行業中少數能掌握0.3毫米至25毫米厚度生產技術的公司；而在特殊顏色玻璃上，集團可產出超白玻、綠玻、黑玻等產品，產品組合廣泛，多間國內及外資企業如日本玻璃龍頭旭硝子、中國福耀玻璃（03606）等均為其忠實「擁躉」，因此集團一直能享受較高的定價（見圖一），毛利率約比普通浮法玻璃高出10至15%。

　　浮法玻璃貢獻近半收入，但並不等於可以看輕集團的汽車玻璃及建築玻璃技術。事實上，集團是汽車玻璃替換市場中最大中國汽車玻璃出口商，以銷量計算，佔全球玻璃替換市場四分之一。集團為客戶提供Solar-X熱反射汽車玻璃、擋風夾層玻璃、鋼化玻璃等高端產品，其技術亦早已獲市場肯定，多間汽車生產商如吉利（00175）、一汽（深︰000800）等為其長期客戶。近年集團已開始投入研發適用於無人駕駛ADAS輔助系統等新產品，積極為未來鋪路。

　　至於建築玻璃，信義為中國兩大建築玻璃生產商之一，在內地甚至全世界多個標誌性建築均可看到其身影，例如東京鐵塔、深圳大運會主場館及世博會中國館等。內地房地產行業多項指標增速放緩，政策不確定性大，或對集團建築玻璃銷售有負面影響。然而，公司建築玻璃業務主要應用於產品單價及毛利較高的公共建築和高端商業建築，相信可以抵銷部分房地產因政策收緊而出現增速放緩的風險。

計劃加大海外產能

　　現時集團產能所在地覆蓋中國經濟最為活躍的區域，包括珠三角、長三角及京津冀等核心經濟帶（見圖二）。若中央加快發展大灣區、雄安新區等地以抗衡貿易戰，集團亦能因此而受惠。同時間，中央已表明加快西部基建，希望可以刺激經濟向上，集團已於去年投資20億元人民幣在北海新建4條玻璃生產線，待產能成熟將大派用場。

　　在內地市場打穩根基後，集團隨即轉移目光至海外市場。馬來西亞馬六甲的首條浮法玻璃生產線在去年第二季開始運作，而第二、三期項目將在今明兩年陸續投產，印度、韓國及東南亞等客戶將由馬來西亞基地全力包辦。

　　繼馬來西亞項目之後，去年11月，集團於加拿大成立其第二個海外基地，同時為加拿大唯一的浮法玻璃工廠，有望在北美市場分一杯羹。雖然目前選定地點受當地居民抵制需要重新選址，投產進度或有所拖延，但管理層明言會把現有產能提升50%，並全部布局在海外地區，其稱霸全球的野心昭然若見，預期集團將加快海外投產進度。事實上，在2013年至2018年間，行業景氣不高，全球同業包括旭硝子、聖戈班等均不斷削減產能，反觀同期集團產能由每年352萬噸增加超過五成至每年540萬噸，可見此消彼長之下信義正在全球同業中異軍崛起。

　　信義玻璃剛公布今年上半年業績，收入按年升16%，純利按年升22%，毛利率亦一同向上。大市波動，高估值板塊首當其衝遭拋售，低估值的股份將是大勢所趨，目前集團預測市盈率僅7倍，估值已達吸引水平。另外，集團近月以來頻頻回購股份，主席及大股東亦數度增持（見表一及二），反映對公司前景抱有一定信心。信義股價近周走勢未見突破，可候其升穿9.5元買入，上望11.5元，止蝕宜定於近月支持位8.5元。