【議息前瞻】景順：聯儲局未釋出明確加息路線圖，料今年餘下時間按兵不動

　　《環富通基金頻道2日專訊》景順全球研究主管Benjamin Jones指，聯儲局主席沃什(Kevin Warsh)上周五（28日）在傑克森霍爾(Jackson Hole)全球央行年會上發表演講。整體而言，演講基調偏向鷹派，雖然令其對政策前景的看法略為收緊，但並未改變認為局方將於今年餘下時間維持利率不變的觀點。Jones認為，沃什上周並未向市場提供清晰的加息路線圖。

*聯儲局聚焦物價，而非前瞻性指引*

　　沃什重申聯儲局將致力維持2%的通脹目標，並指出通脹已連續65個月未能達標。他表示，「很難將整體金融狀況形容為具限制性」，並強調局方「現階段應專注於物價」。這反映他並未感受到任何政治層面的減息壓力。這或許解釋了為何他發表演講期間，美國長期國債孳息率一度回落。

　　不過，截至上周五收市，美國10年期及30年期國債孳息率均告上升，惟升幅較2年期及5年期國債孳息率溫和。上周五孳息率上升，以及未來仍有進一步走高的可能，原因在於沃什正逐步移除市場賴以判斷政策方向的「路標」(trail markers)。換言之，市場熟悉的前瞻指引時代正逐漸淡出。

　　若聯儲局不再向市場發出明確的政策路線訊號，投資者便需要自行評估各種可能情境。投資者將會認為未來市況的不確定性有所增加，因此要求更高的風險補償，從而推高期限溢價(term premium)。在經濟持續增長的背景下，美國國債孳息率仍有進一步上升的空間。

　　沃什形容勞動市場「相當穩定」(quite stable)，這一判斷頗為合理。根據美國勞工統計局(BLS)公布的季度就業基準修訂(Quarterly Census of Employment and Wages)，2025年4月至2026年3月期間新增職位數目下調7.9萬個，遠低於此前幾輪修訂的幅度。這反映勞動市場仍具韌性，而非正在轉弱。

*多個市場企業盈利表現強勁，更高債券孳息率未必構成威脅*

　　多個市場錄得盈利驚喜，標普500指數企業盈利勝預期與遜預期的比例創下數十年來較佳水平之一，而歐洲及日本企業盈利亦錄得雙位數增長。

　　美元於上周五上升，但對此走勢能否持續存疑。一般而言，偏鷹派的聯儲局立場及較高的債券孳息率利好美元，但孳息率上升的原因同樣重要。若長債孳息率上升，是因為投資者需要就央行不再提供清晰政策方向而要求額外補償，這並不代表市場對其充滿信心。沃什在演講中表示美元走勢是他密切關注的指標之一，但同時亦明確表示，有意根據自己的判斷重建聯儲局的決策框架。這兩項因素並不足以支持美元持續走強。

　　值得從更宏觀的角度回顧2026年的市場表現。目前市場已消化不少衝擊，而且表現較許多人預期更具韌性。期間的確曾出現一些令市場感到不安、甚至看似足以引發恐慌的時刻。相信今年餘下時間仍將有新的不確定因素出現，但相比之下，對孳息率進一步上升並不太擔心。由於私人市場的槓桿水平較過往周期為低，因此對利率變動的敏感度亦顯著下降。

　　全球經濟及股票市場已證明其有能力應對2026年以來出現的各種挑戰，因此即使美國10年期國債孳息率升至5%，亦未必構成重大問題。相信即使聯儲局減少提供前瞻指引，市場仍能自行尋找方向。或許更值得關注的是利率急速下跌，因為這可能反映市場對經濟增長前景真正感到憂慮。不過，根據目前的數據，這種情況出現的機率仍然相對較低。(wa)
　
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