《富泰有方》美國聯儲局最近減息50個基點,我們大致認同主席鮑威爾對經濟的評估,並
相信有關評估將成為未來政策利率和市場趨勢的關鍵指標。
從勞動市場方面看,失業率確實從去年4月的3﹒4%上升到今年8月的4﹒2%,但之前
的3﹒4%是約60年來的最低水平。在1990年至2007年(環球金融危機前夕)期間,
失業率平均為5﹒4%,而目前的自然失業率大概介於4﹒5%至5﹒0%之間。因此,勞動市
場只是逐步由過度緊張的狀態恢復平衡,鮑威爾也認為勞動市場非常穩健,並對此進行了詳細且
由多項數據支持的評估。最新發布的經濟預測摘要顯示,聯儲局預計未來三年失業率將穩定維持
在目前水平附近。鮑威爾也承認通脹尚未達到目標,但已經相當接近目標,而且聯儲局有信心現
時物價增長將繼續放緩至2%。鮑威爾也明白減息50個基點可能會增強市場對貨幣政策進一步
放寬的預期。然而,他強調:「市場不能單看這次減息50個基點,便認為這是貨幣寬鬆的新步
伐」,使市場的樂觀情緒降溫。他重申聯儲局目前正在考慮逐步實現利率正常化,並提及點陣圖
,其中位數反映今年將再減息兩次,每次25個基點,而2025年將再減息100個基點至
3﹒4%。
實質聯邦基金利率反映目前貨幣政策雖然偏緊,但從歷史角度來看,這程度並非異常緊縮。
在歷史數據上看,環球金融危機之後實際利率持續處在異常低的水平。環球金融危機和新冠疫情
之間的時期是一段異常時期,而實際聯邦基金利率的較佳參考點應該是環球金融危機前的長期平
均水平,即實際政策利率接近2%,這與目前水平相差不遠。
鮑威爾「感覺」2008年至2022年的超低利率環境不會重現,因為目前的中性利率明
顯比當時高。以環球金融危機前實際政策利率的長期平均值接近2%為參考,我們估計在本輪寬
鬆周期結束時,聯邦基金中性利率應會在3﹒75%至4﹒0%之間。聯儲局目前預計(基於點
陣圖中位數),明年年底前政策利率將減至3﹒4%,並在寬鬆周期結束時減至約3%。聯儲局
對中性利率的估計在過去大約一年內持續上升(可能是確認經濟抵禦加息的能力),並且很可能
會進一步上升。反觀市場預計聯邦基金利率在明年年底前將減至2﹒75%。
然而,市場對聯儲局最終決定減息50個基點(但並不是特別鴿派)略為失望,10年期美
國國債在新聞發布會後立即遭到拋售。這意味著,聯儲局往後仍會面對艱難的時刻。過去經驗顯
示,金融市場會持續要求聯儲局提供更多的寬鬆措施,尤其是許多投資者仍預期利率會回到環球
金融危機後的極低水準。聯儲局已經重新建立對抗通脹的公信力,但長期以來,投資者對「聯儲
局托市」經已習以為常。隨著我們正逐漸回到環球金融危機前的規範,我們預期市場未來會多次
因為經濟數據疲軟而出現過度興奮的情況,繼而增加隨後感到失望的可能性。
《富蘭克林鄧普頓投資香港聯席主管 黃德泰》
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