《港股偉論－黃偉豪》冀發展為紡織界Ｕｂｅｒ，利華控股前景看俏

　　《港股偉論》利華控股（０１３４６）最新公布截至今年６月３０日止的全年業績，期內收
益９５３４﹒２萬元（美元．下同），按年下跌４﹒９％；毛利２６２１﹒１萬元，按年下跌
６﹒１％，毛利率約２７﹒５％；股東應佔溢利４３０﹒４萬元，按年下跌２６﹒３％；每股基
本盈利０﹒６８美仙，派中期息３港仙，按年持平。
　
　　今次純利下跌，主要是受到關鍵客戶Ｂｏｎｏｂｏｓ破產拖累。公司指出，在信用風險控制
和信用保險保護下，一次性的壞帳撥備需２４０萬元。而Ｂｏｎｏｂｏｓ現時已被一個財團收購
，並繼續與公司有業務來往。除此之外，公司亦有信心通過其他客戶來彌補相關客戶的訂單。另
管理層指出，過去半年全球經濟疲軟，公司上半年毛利率達２７﹒５％左右，整體在同業間已屬
不俗水平，有信心在不同經濟情況下仍能保持在２７％至２９％之間。
　
　　而實際上，公司早於今年６月１８日已發自願公告，表明關鍵客戶Ｂｏｎｏｂｏｓ的母公司
Ｅｘｐｒｅｓｓ　Ｉｎｃ根據２０２４年６月１４日由美國特拉華州破產法院下達的法庭命令。
相關舉動明顯是向股東負責任的表現，且準備２４０萬元作為壞帳準備金亦證明公司積極和謹慎
地管理財務風險。公司已表明之後會繼續執行多元化的客戶基礎，預計今年不會有個別客戶佔總
銷售額超過１２％，減低客戶集中度風險，在動盪時期提供穩定性。
　
　　由於２４０萬元的撥備及Ｂｏｎｏｂｏｓ的約１１００萬元的扣留貨物，導致公司上半年的
收入及純利下降。但如果Ｂｏｎｏｂｏｓ並無遭遇困境，經調整後的收入將增加５﹒７％，且純
利將再創新紀錄，錄超過７５０萬元。這潛在業績亦進一步凸顯公司核心業務的實力及潛在的增
長動力。
　
　　面對美國大選及關稅等地緣政治風險增加，管理層表示，公司競爭優勢是擁有靈活的生產力
，可為客戶提供不同產地方案減低成本。公司現時的生產夥伴分布在六個國家，分別是越南、中
國、孟加拉、印尼、柬埔寨及印度，其中越南佔銷售額約三分之二，並開始飽和，預期現時佔約
２０％的中國會持續下降，未來孟加拉、印尼、柬埔寨料會增長。公司又指，現時經濟預期仍未
到最低點，若美國經濟出現「硬著陸」，影響供應鏈周轉，相信屆時為併購的好時機。
　
　　事實上，公司與一般成衣製造商不同，主要是從事提供服裝供應鏈解決方案，透過產品類別
客戶群及業務量不斷擴大，吸引愈來愈多具有互補能力的廠房加入其平台，提供產品包括襯衫、
下裝、西裝、外套、針織品、西裝、軟織品及毛衣等，業務模式類似大家較為熟悉的Ｕｂｅｒ。
目前公司上游擁有超過８０間合作廠房，生產線集中在越南及中國等地，下游客戶則超過１００
間，包括多個歐美大品牌，根據客戶需求進行時裝設計、樣本開發、技術方案、生產監督、質量
監控、交付及分銷物流等。而在向客戶銷售服裝產品的過程中，公司取得的收入在商品控制權轉
移時已確認，即商品運至客戶的特定地點時已交付。至於交付後，客戶可全權酌情決定分銷方式
及出售貨品的價格。當貨品交付至客戶時，公司則確認應收款項。由於大部分服裝產品銷售合約
期限為一年或以下，因此公司較少因為存貨過剩而令營運資金短缺，同時亦不會存在現金流問題
。公司以輕資產模式營運，現金流相對強勁，過去在高息周期持續減少借貸，令利息開支大減。
　
　　公司現價市盈率僅約４倍，股息率逾１１厘，估值十分吸引，加上基本因素向好，建議投資
者可分階段吸納，作中長線部署。《中薇證券研究部執行董事　黃偉豪》（本欄逢周四刊出）
　
＊筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
　　
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