同程季績遜攜程惟同獲大行唱好，可趁股價調整吸納？

　　《經濟通通訊社２２日專訊》同程旅行（００７８０）昨日收市後公布業績，今年首季經調
整淨溢利按年僅升１１％，經調整淨利潤率亦降至１４﹒４％，股價今日最多跌近１４％低見
１８﹒２８元。另一線上旅行平台攜程（０９９６１）亦於昨日放榜，首季盈利按年升近２８％
，收入增逾２９％，看來表現較同程理想，績後股價只由高位略為回落。其實兩股績後均獲大行
唱好，可否趁調整吸納呢？
　
＊同程首季經調整淨溢利按年升１１％，經調整淨利潤率降至１４﹒４％＊
　
　　同程旅行公布，截至２０２４年３月３１日止首季純利３﹒９７億元人民幣，按年升５％；
經調整淨溢利５﹒５８億元人民幣，升１０﹒９％，惟經調整淨利潤率降５﹒１個百分點至
１４﹒４％，主要由於度假業務的併表，其業務模式與公司在線旅遊平台業務不同。期內受市場
上升趨勢及戰略擴張計劃推動，收入升４９﹒５％至３８﹒６６億元人民幣；經調整
ＥＢＩＴＤＡ升１２％至８﹒２億元人民幣，經營溢利減少２﹒２％至４﹒６億元人民幣。
　　按業務劃分，集團首季核心在線旅遊平台收入增加２３﹒９％至３２億元人民幣，其中住宿
預訂收入增１５﹒６％至９﹒６億元人民幣，交通票務收入增２５﹒６％至１７﹒４億元人民幣
，涵蓋廣告服務、會員服務、景點門票服務等其他收入亦增３６％至３﹒７億元人民幣。由於業
務量顯著增長，季內交易額增長１５﹒２％至６５９億元人民幣。平均月付費用戶增加２﹒９％
至４２６０萬人。截至３月底止１２個月，年付費用戶增加１４﹒３％至２﹒３億人，累計服務
人次增加５７﹒４％至１８﹒３億人。集團稱，對今年中國旅遊行業的增長保持樂觀態度，看好
出境旅遊市場的增長，而國際航班的穩步恢復和各國簽證政策的簡化將進一步促進市場復甦。
　
＊瑞銀：同程季績符預期具長期潛力，升目標價至２５元＊
　
　　瑞銀發表研報指，同程旅行首季業績符合預期，反映在宏觀經濟憂慮下，公司國內旅遊的穩
健增長。該行對公司長期潛力維持正面看法，應可受惠於低線城市網上滲透增長，不斷提升的國
際業務，以及長期利潤率上升，並具有來自利潤成長的國際和酒店管理的變現潛力。
　　瑞銀又指，儘管公司在出境遊投資持續，包括改善用戶認可度及強化供應鏈實力，基於經營
槓桿，預期公司核心在線旅遊平台利潤率在今年維持相對穩定的１８﹒３％水平，對比去年的
１８﹒５％，並預期未來數年情況逐步改善，因受經營效益改善及高盈利出境遊業務擴大規模帶
來的支持，上調其今明兩年每股盈利預測１﹒８％及１﹒６％，目標價由２４元升至２５元，維
持「買入」評級。
　
＊招銀國際：同程季績強勁，富瑞：收入及經調整利潤勝預期＊
　
　　招銀國際稱，同程旅行首季業績強勁，其中收入同比增長５０％，較一致預期高３％；經調
整後淨利潤同比增長１１％，較一致預期高４％。預計第二季收入將實現４９％同比增長，受益
於多個節假日出行高景氣及海外業務加速復甦，核心ＯＴＡ業務預計同比增長２３﹒５％，其中
住宿╱交通╱其他收入分別同比增長１２％╱１７％╱９２％，另預計海外業務收入佔比達３％
至４％。不過，五一假期過後因部分利好?現，同程股價出現短期波動，而其良性回調提供潛在
買點，看好中長期出行韌性需求、海外業務擴張、併購協同及利潤釋放，維持「買入」評級，目
標價２６﹒１元。
　　富瑞指，同程旅行首季收入及經調整利潤勝預期，管理層對旅遊需求樂觀，並指消貴者偏好
更多元旅遊產品。管理層披露多個吸納用戶策略，市佔上升趨勢可持續，維持對公司今年收入及
經調整利潤預測不變，受去年基數效應影響，料下半年增長較上半年加快。預測同程第二季核心
線上旅遊平台收入按年升２４％至約３６億元人民幣，旅遊收益約７﹒２９億元人民幣，酒店及
交通收入料分別按年升１０％及２０％，予目標價２８﹒２元，維持「買入」評級。
　
＊攜程首季盈利按年升２７﹒８％，收入增２９﹒４％＊
　
　　攜程亦已公布截至２０２４年３月底止第一季度業績，期內歸屬集團淨盈利約４３﹒１億元
人民幣，按年升２７﹒８％；經調整ＥＢＩＴＤＡ為４０億元人民幣，升４２﹒９％；經調整
ＥＢＩＴＤＡ利潤率為３３％，升２個百分點。季度收入約１１９﹒２億元人民幣，升
２９﹒４％；毛利約９６﹒７億元人幣，升２７﹒９％。其中住宿預訂收入為４５億元人民幣，
升２９％；交通票務收入為５０億元人民幣，升２０％；旅遊度假業務收入為８﹒８億元人民幣
，升１２９％；商旅管理業務收入為５﹒１億元人民幣，升１５％。
　　集團表示，在供給更加穩定、簽證要求進一步放寬的推動下，中國國內和出境旅遊需求大幅
增長。首季國內外業務繼續呈現強勁增長態勢，國內酒店和機票預訂按年均增長超過２０％，出
境酒店和機票預訂增長超１００％，公司國際ＯＴＡ平台Ｔｒｉｐ﹒ｃｏｍ的總收入增長約
８０％。
　
＊大和看好攜程盈利增長前景，升目標價至６５３元＊
　
　　大和指，攜程的盈利能力是首季業績的亮點，雖然近期總收入增長，將受到國內酒店平均房
價和機票價格按年下降所拖累，但考慮到集團嚴控成本措施，仍看好其盈利增長前景。攜程首季
出境遊收入達７９億元人民幣，為２０１９年逾９０％水平，料按年增長超過１﹒４倍，別國開
放免簽加上航班運力帶動出境旅遊需求強勁回升，ＴＣＯＭ的酒店預訂量已全面恢復到２０１９
年時水平，領先行業約７０％至７５％的復甦。而高端國內旅遊轉向出境遊的影響相對可控，因
為出境機票和酒店的平台佣金較高，上調其今、明年每股盈利預測分別１４％和２５％，重申「
買入」評級，目標價由４８７元上調３４％至６５３元。
　　滙證指，攜程首季業績表現強勁，非ＧＡＡＰ營業利潤較該行及市場預期為高，收入按年增
長２９％，表現強勁，行銷費用僅佔總收入的１９％，低於預期，其利潤具韌性，且在跨境旅遊
中佔據有利地位。儘管國內酒店平均每日房價（ＡＤＲ）面臨壓力，但穩定的出境旅行足以抵銷
壓力，而入境旅遊可以提供更大的增長空間，上調２０２４至２０２６年收入預測１至３％，純
利預測亦調高１０％，將美股目標價由６０美元上調至７０美元，重申「買入」評級。
　
＊摩通對攜程股價前景維持正面，升目標價至５５０元＊
　
　　摩通指，攜程股價自年初至今累升約５８％，顯著跑贏同業，相信是因為其盈利預測獲正面
重估，行業整體估值提升，以及受惠出行需求復甦而推動中長期盈利前景改善。該行對其６至
１２個月股價前景維持正面，主要因為本地市場利潤率有結構性提升；出境遊市場佔有率提升，
推動未來幾個季度盈利增長；以及國際線上旅遊平台業務強勁增長，支持長期盈利增長得以持續
，將其今明兩年經調整每股盈利預測分別上調１６％及８％，目標價由４２４元升至５５０元，
維持「增持」評級。
　　中金表示，攜程首季毛收入按年增２９％至１１９億元人民幣，高於市場預期２﹒６％；非
通用準則淨利潤為４１億元人民幣，大幅超出市場預期４５％，主要是營銷費用投入低於預期以
及於聯營企業的利潤中的損益超預期。考慮到公司營銷費用率超預期優化，上調其２０２４和
２０２５年非通用準則淨利潤預測１２％和１０％，上調美股和港股的目標價９％至６３﹒５美
元和４９２﹒４港元，維持「跑贏行業」評級。
　
＊熊麗萍：同程似乎跌過龍，料暫可守住１８元惟短期升幅不大＊
　
　　資深財經分析師熊麗萍於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，同程及攜程此類
旅行平台股凡遇長假期受惠程度較高，相比航空及餐飲等，無論國內及境外旅遊，同程及攜程都
可受惠，雖然攜程股價走勢及業績都較佳，但同程今日股價跌了那麼多也值博，今日看來也有些
「跌過龍」，故即市跌至近１８元即見急彈，暫時應可守住１８元，但料短期升幅未必很大，若
現價買入需有耐性持有。
　
＊黃瑋傑：攜程可受惠暑假及十一假期旅遊，回至２０天線可吸＊
　
　　輝立證券董事黃瑋傑則指出，攜程股價升幅有業績支持，績後亦不見有人急於沽貨。而內地
最近召開全國旅遊發展大會，是黨中央第一次以旅遊發展為主題召開的重要會議，且由去年起國
內旅遊市場需求持續火爆，例如剛過去的五一假期，國內出遊人次在前年開放旅遊的高基數基礎
上同比仍可增長７﹒６％，且比２０１９年高出２８％，故大家都覺得在各項消費都較弱下，旅
遊此類體驗式消費仍會繼續。不過，旅客人均單價相比２０１９年仍有距離，現時大眾旅遊主基
調講求性價比，料往後單價仍會增長得較慢。而攜程股價已升了很多，早已反映業績好，不建議
現價追入，但往後仍有暑假及十一假期，對其仍有利，以往每每升至高位就回試２０天線（現處
於４１２元）支持，無貨可待回至該處才買。
　　同程旅行今日跌１２﹒８３％收報１８﹒４８元，成交６﹒９７億元；攜程跌２﹒０９％報
４３０﹒８元，成交１０﹒１８億元。其他旅遊相關股表現各異，中國中免（０１８８０）升
０﹒９６％報７４元，復星旅遊文化（０１９９２）跌１﹒２８％報４﹒６４元，法拉帝
（０９６３８）升０﹒９６％報２６﹒２５元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉