《娥姐錦囊－張賽娥》新股回撥若降散戶參與恐損小型券商生存空間

　　《娥姐錦囊》港交所（００３８８）新股定價機制諮詢已結束，市場意見分歧，我認為現行
回撥機制無需改變，當局應平衡散戶、機構投資者和基石投資者之利益，讓不同投資者都有參與
機會，提高市場靈活度，而在新回撥機制下，散戶參與度下降，也會扼殺中小型券商的生存空間
，不利市場健康發展。
　
　　港交所就回撥機制提出兩個方案，給予上市公司二選一，其一為公開發售初始分配份額５％
，回撥最高２０％。另一方案則為公開發售初始分配份額１０％至５０％，之後無回撥。港交所
行政總裁陳翊庭解釋，在１９９８年設立回撥機制「是為了照顧散戶投資者對於新股的強烈認購
需求」，但香港散戶已從１９９７年佔市場成交額的５３％，降至目前不足１５％。
　
　　儘管在市場興旺、成交激增時，散戶佔比會被攤薄，但並不表示他們不活躍，若散戶比例太
低，機構投資者議價能力過大，將不利發行人定價，亦會影響市場靈活度。其實新股上市後，機
構投資者也可在公開市場購買股份，尤其現時利率下行，顧忌更少。
　
　　如果監管機構只側重機構或專業投資者，散戶便無機會分享到中港發展的紅利，港人一向習
慣自行買賣股份，散戶參與港股也可鼓勵大家理財投資，開發民智。
　
　　對於諮詢文件建議，放寬最低公眾持股量要求，引入階梯式門檻，對不同市值級別的公司分
別設置５－２５％的門檻，並且降低「Ａ＋Ｈ」發行人發行的Ｈ股佔比要求，我認為可以按公司
規模，定出限制範圍，無需硬性一刀切。
　
　　至於在港設立ＯＴＣ市場，讓包括因未能符合持續公眾持股量規定等原因而被除牌的發行人
的證券（例如股份）及其他不同的證券進行交易，也值得考慮，但必須研究執行細節，設相應配
套，不能照搬美國做法。
　
　　港交所就新股機制改革，原意是好，但細節仍有待商討，原則上應容許不同投資者參與，在
監管上則要中庸平衡，提高靈活度。《南華證券副主席　張賽娥》
　
註１：本文為個人觀點。
　
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