《投資智慧－鄧聲興》同程旅行經調整淨利潤創新高，國際化與效率提升打開成長空間

　　近期港股市場情緒明顯受到外圍地緣局勢升溫及風險資產波動影響，在此背景下，資金對業績確定性較高、基本面穩健的龍頭企業關注度進一步提升。其中，同程旅行(00780)交出一份不俗的2025年全年成績單。在大眾旅遊需求持續釋放、出行消費韌性延續的背景下，集團全年營收錄得193.96億元（人民幣．下同），按年增長11.9%；淨利潤達24.09億元，按年增長21.2%；經調整淨利潤為34.03億元，按年增長22.2%，整體表現顯著優於市場預期，也再次印證其在中國在線旅遊市場中的平台優勢與盈利能力。從全年表現來看，同程旅行不僅核心住宿、交通等主營業務保持穩健增長，亦在運營效率、用戶轉化及國際化布局等方面持續取得進展，推動收入規模與盈利質量同步提升，進一步鞏固其作為大眾旅遊龍頭企業的市場地位。

　　同程旅行長期聚焦中國大眾旅遊市場，尤其在非一線城市用戶中建立了較強的品牌認知與渠道優勢。集團依託多元化流量入口，以及與騰訊生態的深度協同，持續吸納高頻出遊與價格敏感度較高的大眾客群。這部分用戶既是國內旅遊消費恢復與升級的重要力量，也為平台提供了穩定的復購與交叉銷售基礎。從全年視角觀察，2025年同程旅行的年付費用戶規模為2.526億人，平均月活躍用戶為4550萬。即使在宏觀消費節奏仍有波動的背景下，若上述指標維持穩中有升，反映集團在下沉市場與大眾旅遊市場中的滲透力仍在增強。

　　在交通票務與住宿預訂兩大核心板塊方面，同程旅行近年的經營思路已由單純追求規模擴張，逐步轉向更重視效率、變現能力與產品結構優化。交通業務方面，期內交通票務收入為79.25億元，集團持續完善出行資源整合能力，並依託智能算法與慧行系統提升配對效率，有助改善用戶體驗與提高轉化率。住宿業務方面，期內業務收入為54.51億元，平台持續向高品質酒店與更高附加值住宿產品傾斜，推動整體變現能力上升。

　　除平台型業務外，同程旅行近年亦積極推進酒店管理板塊，並將其視為中長期的重要增長引擎。2025年酒店管理業務相關收入達到30.95億元，隨著品牌矩陣持續完善、加盟與管理輸出能力增強，酒店管理業務正由戰略布局期逐漸走向規模放量期。相比純線上平台業務，酒店管理能夠讓集團更深度參與產業鏈價值分配，並在供應鏈、品牌與會員體系之間形成更強協同。從長線角度看，這一板塊不僅有望拓寬收入來源，也可能成為同程旅行穿越行業周期的重要支撐。

　　在本土市場保持穩健的同時，同程旅行持續推進國際化戰略。2025年業績顯示，國際住宿與國際機票業務的持續擴張，反映出集團正逐步把在中國市場積累的產品能力、運營經驗與供應鏈整合能力，複製至更多境外場景，顯示在出境遊需求持續修復、國際航線供給逐步改善的背景下，國際業務保持高於整體盤子的增速，說明集團正在打開新的收入天花板，也有助提升市場對其中長期成長性的信心。

　　從行業發展趨勢看，在線旅遊平台之間的競爭，已不再只是流量與補貼的競賽，而是逐漸轉向技術能力、運營效率與服務深度的比拼。同程旅行持續推進人工智能技術與旅遊服務場景的融合，從智能客服、行程規劃到供應鏈匹配與動態定價，均有望在提升用戶體驗的同時，降低履約與運營成本。從中長線角度看，同程旅行憑藉其在大眾市場的領先地位、持續改善的供應鏈能力，以及逐步打開的國際化與酒店管理成長空間，仍具備較高的配置價值。《香港股票分析師協會主席、意博資本亞洲有限公司執行合夥人　鄧聲興》
　
*筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
　
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