《勝算在握》怡發證券張穎群：薦買敏華控股、復星醫藥

　　　　　　　　　　　　怡發證券張穎群：薦買敏華控股、復星醫藥　
　
　　敏華控股（０１９９９）：集團主要業務是在國內及香港從事生產、零售及批發沙發、床墊
、床具配件，及智能家居領域，是一家集研發、製造、銷售和服務於一體的大型跨國智能家居企
業。重點在利用自家品牌「芝華仕」推廣具有特色的休閒沙發。
　
　　截至２０２４年３月３１日止的２０２３╱２０２４年度全年度業績為營業額１８４﹒１１
億港元，增長６﹒１％，股東應佔盈利上升２０﹒２％至２３﹒０２億港元。期內整體毛利率增
加０﹒９個百分點至３９﹒４％。集團在國內廣東、江蘇、天津、重慶、越南、北歐、波蘭、立
陶苑、愛沙尼亞及烏克蘭等地區建立１２個生產製造工廠。同時擁有現代化的製造和物流體系，
通過４大洲的貨運物流網絡，每月數以千計的貨櫃出口到世界各地，為全球消費者帶來健康、舒
適及時尚的家具。集團擁有芝華仕、頭等倉及尼科萊蒂３大品牌及１１大系列，主要是利用智能
化、互聯網及大數據等科技，為企業提供技術創新的支援。開發信息化系統，全方位推動智慧零
售店。在國內的銷售網絡可覆蓋３０個省、自治區和直轄市，超過２８００家專賣店，再跟全球
多家知名家居零售商建立戰略合作夥伴關係，於全球２２個地區設立分部，超過２００家分支機
構，將產品暢銷至近百個國家或地區。
　
　　集團未來仍繼續加大產品研發的投入，推出更多極具競爭能力的新系列產品。延續以往的時
尚大方外觀、舒適功能、質量保障的產品，以獲得更多消費者喜愛。同時強化在功能沙發的核心
競爭能力，包括品牌宣傳、管道拓展、營銷推廣及服務升級等，繼續保持行業領先地位。可於現
價４﹒２７元附近買入，中長線可見６﹒１０元，跌穿３﹒７０元止蝕。（建議時股價
：４﹒２７元）
　
　　復星醫藥（０２１９６）：集團主要業務為從事研發、製造及銷售藥品，同時從事專業醫療
器械、醫學診斷、醫療服務及醫藥銷售等，並通過參股國藥控股（０１０９９）將銷售網絡覆蓋
到醫藥商業領域。公司同時在上海證券交易所上市，總部設於上海，是一家創新的全球化醫藥健
康產業集團。
　
　　截至２０２４年１２月３１日止之全年度業績為營業額４０９﹒１億元人民幣，輕微回落
０﹒８％。股東應佔盈利則上升１５﹒５％至２７﹒７億元人民幣。期內整體毛利率維持在
４７﹒８％。集團通過自主研發、合作開發，及深度孵化的方式，持續創新產品管線。提升新藥
的研究和臨床開發能力，加快創新技術和產品的轉化落地。改善仿創結合藥品研發、推進小分子
創新藥、高價仿製藥、生物藥及細胞治療藥。擁有國家級技術中心，打造高效的藥物平台。在國
內、美國及印度等國家成立國際化的研發團隊，成為全球互動的研發平台。藥物可用於消化系統
、抗腫瘤、抗感染、中樞神經系統、心血管及血液系統等。截至２０２４年底，集團在開研創新
藥，和生物類似藥專案合共有超過８０個項目。在製藥板塊專利申請達到２２０項，包括美國專
利申請３項、ＰＣＴ申請１８項及獲得發明專利授權６６項。
　
　　集團目前擁有研發人員超過３０００人，其中有近１６００人是擁有碩士或以上的學歷。未
來會繼續在全球ＢＤ團隊持續加強產品和ＩＰ的雙向許可及通過合作開發。在美國、非洲、歐洲
及印度的藥品臨床和註冊團隊強化海外藥品註冊申報能力，以拓展國際市場，再優化營銷體系的
建設和整合。在現有及準備上市的產品相配套的專業化、品牌化、數字化及合規化。在醫學戰略
聯盟、品牌，和市場推廣等構建全方位的支持體系。可於現價１５﹒４８元附近吸納，中長線可
見２１﹒９０元，跌穿１３﹒７０元止蝕。（建議時股價：１５﹒４８元）《怡發證券有限公司
　張穎群》（以上內容不構成怡發證券立場，亦非投資建議。投資者在做出決策前，應考慮風險
並諮詢專業投資顧問。）
　
　
　　　　　　　　　　　俊賢資產管理何啟俊：薦買理士國際、中化化肥
　
　　理士國際（００８４２）：公司上周公布截至２０２４年１２月底止之全年業績。營業額按
年上升１９﹒７％至１６１﹒３億元人民幣；母公司擁有人應佔溢利同比增加５﹒８％至５﹒７
億元人民幣。公司宣派末期股息每股７港仙，連同中期股息，全年派息每股１１港仙，與
２０２３年持平。
　
　　２０２４年，公司絕大部分業務收入錄得不俗增長，惟運輸成本上升，整體毛利率輕微下跌
０﹒３個百分點至１４﹒１％。加上金融資產減值虧損和按公允價值變動之金融工具公允虧損擴
大，這些非經營性因素使盈利增速低於收入增速。
　
　　按產品線劃分，數據中心及網絡電池為最大收入來源。由於雲計算、５Ｇ網絡及數字化轉型
普及化，數據中心對無間斷供電（ＵＰＳ）系統需求相當殷切，拉動分部收入同比增長９﹒０％
至６８﹒５億元人民幣。增長最快之產品線為起動電池，得益於東南亞、非洲、南美等地區，汽
車保有量快速上升，推動收入分部同比飆升６０﹒９％至５９﹒３億元人民幣。至於動力電池收
入錄得近兩成升幅，主要是物料搬運設備、電動叉車及工業自動化領域需求增加帶動。
　
　　展望２０２５年，儘管環球經濟面對貿易糾紛等威脅，公司旗下產品線持續受惠新能源和人
工智能行業之快速發展。目前全球能源結構處於轉型階段，但新能源電力供應穩定性有待提高，
公司憑藉電池技術優勢，推出高安全性和長循環壽命儲能解決方案，以滿足客戶需求。此外，人
工智能在各行各業應用範疇廣闊，數據中心對ＵＰＳ電池需求只會有增無減，為理士國際提供另
一個新增長點。
　
　　值得一提，公司於２月份宣布將子公司Ｌｅｏｃｈ　Ｅｎｅｒｇｙ分拆於美國上市，預計於
第四季完成，交易不涉及發行新股和集資。分拆上市有助分散地域風險和提升管理效率。
　
　　綜合而言，公司去年業績穩健增長，多條產品線持續受惠於增長潛力之行業發展，料對訂單
產生正面影響。近期公司股價拾級以上，建議可待股價略為調整至２﹒４０元附近收集。目標價
２﹒７６元，買入價２﹒４０元，止蝕價２﹒１６元。（本周四建議時股價：２﹒５７元）
　
　　中化化肥（００２９７）：公司上周公布截至２０２４年１２月底止之全年業績。營業額按
年下跌２﹒１％至２１２﹒７億元人民幣；公司擁有人應佔溢利同比大增６９﹒５％至１０﹒６
億元人民幣。公司宣派末期股息每股５﹒２９分人民幣，較２０２３年增加１６﹒３％，派息比
率為３５﹒１％。盈利顯著增長，歸因於聯營政策性關停及破產清算等事項而確認的相關減值或
損失影響。撇除上述影響，２０２４年盈利增長為７％左右，保持穩健。
　
　　２０２４年，面對高利率、地緣政治局勢緊張和國內需求偏弱等多重挑戰，對化肥行業構成
一定影響。公司整體銷量持平於７２１萬噸，惟受到平均銷售價格下滑拖累，導致收入輕微下跌
。有見及此，公司加快推進「生物＋」戰略，來自各類差異化產品銷量合計為１８６萬噸，同比
增加１２﹒１％。
　
　　按業務劃分，核心基礎業務受到鉀肥價格下滑影響，幸好公司通過降本增益措施抵銷部分影
響，收入和分部溢利均錄得中單位數跌幅。成長業務表現相對較好，公司充分發揮「研產銷」一
體化，調整產品結構和規模效應顯現，收入按年上升２﹒２％至８０﹒２億元人民幣，分部溢利
則同比增加４５％至３﹒５億元人民幣。
　
　　展望未來，公司今年將延續「生物＋」戰略，提高「生物＋」新型肥料之研發投入和轉換率
，包括提升「藍麟」和「美麟美」等品牌產品，同時加強生物製劑研發成果轉換，適時推出新產
品。策略上，公司近期股價緩緩向上，建議可於１﹒２０元水平收集。目標價１﹒３８元，買入
價１﹒２０元，止蝕價１﹒０８元。（本周四建議時股價：１﹒２５元）《俊賢資產管理投資總
監　何啟俊》（筆者為證監會持牌人，沒有持有上述股票）
　
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