減買美債符預期 加息時機考功夫

　　美國聯儲局一如預期啟動「收水」，減少買債規模，2013年的股債恐慌拋售未見重現，華爾街甚至再創新高收市。不過，當地通脹持續高走，連儲局主席鮑威爾都要調整用語，愈來愈多分析相信所謂物價壓力僅短暫現象是個誤判。投資者現時預期明年加息兩次，最終如何平衡物價和就業兩大目標，敲定結束超低息環境的步伐，勢最考驗儲局功夫。

核心通脹破頂 振就業難平衡

　　鮑威爾和同僚此前數月一直發出強烈訊號，大概11月起縮減買債規模。當他在議息會議後公布每月減少買債150億美元，明年中或完全停止，道指等3大指數繼續破頂收市，短債息僅微升，沒有出現8年前時任儲局主席伯南克突然表示收水後的亂局。

　　美國強勁的需求疊加環球供應鏈受阻，令當地通脹持續攀升。儲局重視的核心物價指數9月按年升3.4%，創30年新高。局方如何逐步終結零息政策以遏止通脹，卻又不會急得挫損勞工市場、再引致衰退，必須小心翼翼。

　　言論偏鴿派的財長耶倫繼續大派定心丸，聲言1970年代高通脹、高失業，及低增長交織的滯脹情境不會重臨，公眾那時候根本不信決策官員有力遏制通脹，但今天的儲局早已汲取歷史教訓。

　　不過，工銀國際指出，鮑威爾目前只是空洞地堅持「通脹暫時論」，但已不得不正式承認通脹演化超出預期，批評局方今年對經濟增長、通脹和勞動力市場，已有一系列的危險誤判，如第三季就業成本指數按季急升1.3個百分點，屬1980年代以來最快，必然引致工資水平加速增長，促成中長期通脹。

　　儲局現時重視提振就業，更甚於紓緩通脹。問題是美國9月勞動力參與率比疫前下跌1.7個百分點，減少了430萬名打工仔。有人提早退休，有的改為自僱，加上外勞難以入境等等，不少經濟師預測，今後參與率恐再沒法升回「常態」，企業只能高薪請人，推高物價。

　　按鮑威爾盤算，若通脹高居不下，明年可加快減買債，他強調目下仍未到加息時機，大家可耐心等候，但經濟學者Alexander Salter提醒，收水根本解決不了貨物或勞力短缺的供應面問題，食品巨擘Mondelez日前便表示明年全美料將加價7%。

　　不論太平洋投資管理公司（PIMCO），抑或工銀國際均相信，儲局如何妥善溝通貨幣政策前景，管理通脹升溫及加息預期，將是未來重大挑戰。

熱錢持續氾濫 早加息或波動

　　盡管儲局堅拒談論加息時間，市場早已預期當局明年7月或9月開始加息，甚至漸漸消化和反映全年會加息0.5厘的可能性。

　　鮑威爾過去一年多推出規模破紀錄的量化寬鬆，即使本月開始減買債，氾濫的熱錢短期內並不會退場。華爾街周三不僅創新高收市，更已是連續4天破頂，假若局方出於通脹壓力，出乎市場意料提早加息，各式財金資產極端波動風險很大，將成投資者眼前最大的挑戰和變數。

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