《投資心得－潘鐵珊》康哲藥業成功轉型，分拆皮膚藥上市前途無限

　　康哲藥業(00867)的業務優勢主要在「創新轉型已見成效、商業化能力強大、國際化布局清晰」這三個核心維度。經歷了過去的集採陣痛後，公司在2025年已重回增長軌道，競爭力顯著增強。

*去年獨家及創新藥收入大增44%，佔比升至近60%*

　　集團的創新藥產品持續放量，2025年營收93.90億（上升8.9%），其中獨家/創新藥收入大增44.1%，佔比升至近60%，已完全擺脫對集採老產品的依賴。

　　康哲擁有約50款創新管線，例如全球首創的腦細胞保護劑Y-3已申報上市，自研的減重「siRNA藥物CMS-D008」也進入臨床。

　　此外，集團擁有強大的商業化體系，渠道深且廣。經過30年的深耕，公司已覆蓋了全國超5.5萬家醫院及32萬家零售藥店，具備強大的市場准入和推廣能力。

　　再者，集團旗下的皮膚業務（德鎂醫藥），透過新零售、電商等全域營銷，該板塊2025年收入大漲73.2%，核心產品蘆可替尼乳膏上市後目標年銷售超5億元。

　　公司在東南亞已走通「引進-註冊-銷售」全鏈條，2025年是銷售元年，預計2026年增速超100%，打造第二增長曲線。

　　近年，康哲採取的是「搜索與開發(S&D)」模式，不盲目追逐熱門的PD-1等紅海市場，而是專攻臨床急需、競爭格局好的藍海。例如，引進的蘆可替尼乳膏填補了國內白癜風治療的空白，被視為百億級別的潛在單品。此外，在靜脈曲張硬化、癲癇急救等領域，它也通過「獨家」產品建立了優勢。

*德鎂醫藥分拆上市可直接融資，母公司專注核心處方藥領域*

　　康哲已於去年籌備皮膚業務子公司德鎂醫藥分拆上市。分拆德鎂醫藥上市，對康哲藥業和股東來說，可體現在資本運作、業務聚焦和股東回報三個層面。獨立上市後，它能直接在資本市場融資，為高額的銷售費用和研發投入提供「活水」。母公司可專注於心腦血管、中樞神經等核心處方藥領域，並全力拓展東南亞市場。

　　這次分拆採用「實物分派」方式，相當於把德鎂的股票直接派送給股東，且不影響現有股權比例。同時，獨立上市也方便對核心員工實施股權激勵，留住人才。

　　總的來說，康哲的優勢在於一流的商業化能力和務實的選品策略，這在當下的醫藥寒冬中構成了很深的護城河。筆者建議投資者可於現價位慢慢吸納作中線持有，目標17元，跌破11.70元止蝕。《香港股票分析師協會副主席　潘鐵珊》（筆者沒有持有相關股份，客戶持有相關股份）
　
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