油價大跌，中海油中石化業績迥異，三桶油股價齊下挫可以點揀？

　　《經濟通通訊社２９日專訊》以色列近日對伊朗展開報復行動，但未有攻擊伊朗石油設施，
市場解讀為危險正在降溫，紐約期油昨日應聲急挫６﹒１％，收報６７﹒３８美元，布蘭特期油
挫６﹒１％，收報７１﹒４２美元，創出兩年多來最大單日跌幅。而油股近日陸續公布業績，其
中中海油（００８８３）第三季盈利按年升９％，中石化（００３８６）第三季盈利則倒退
５５％，大行對中海油看法看來較正面，惟「三桶油」今早受油價大跌影響齊下挫，可揀買哪一
隻？
　
＊以色列攻擊伊朗避開石油設施，花旗降未來３個月布油目標價＊
　
　　以色列上周六（２６日）對伊朗展開報復行動，襲擊目標包括防空設施、導彈工廠及導彈發
射基地等設施，但繞過德黑蘭石油和核設施。伊朗軍方發聲明證實，以軍導彈大部分被攔截，造
成的損毀有限。更有報道指，伊朗已透過外國中間人知會以色列不會報復以軍這次攻擊。中東政
治局勢對油價帶來的風險溢價正逐步消退，花旗銀行分析師團隊在一份報告中指，考慮到近期風
險溢價較低，將未來３個月的布蘭特油價目標從每桶７４美元下調至７０美元。不過，澳洲聯邦
銀行分析師Ｖｉｖｅｋ　Ｄｈａｒ指，儘管以色列在此次行動中保持了低攻擊性，但哈馬斯與真
主黨的反應依舊存在較大不確定性。
　　另值得留意，１０月石油輸出國組織及其盟友（ＯＰＥＣ＋）的會議維持當前的石油產出政
策，包含從１２月起計劃增產，後續政策將取決於１２月１日的會議決議。惟鑑於風險溢價下滑
，市場人士普遍認為ＯＰＥＣ＋可能會推遲增產計劃，以便支撐當前油價。Ｅｖａｎｓ　
Ｅｎｅｒｇｙ的分析師Ｔｉｍ　Ｅｖａｎｓ在報告中表示，近期油價下挫使市場在一定程度上被
低估，預計ＯＰＥＣ＋將在１２月以後再行考慮增產。
　
＊中海油第三季純利按年升９％，收入跌１３﹒５％＊
　
　　另外，中海油及中石化昨日公布業績，其中中海油截至２０２４年９月３０日止第三季純利
３６９﹒２８億元人民幣，按年升９％，每股基本盈利０﹒７８元人民幣。期內收入
９９２﹒５４億元人民幣，跌１３﹒５％。首三季純利為１１６６﹒５９億元人民幣，按年升
１９﹒５％；每股基本盈利２﹒４５元人民幣。期內收入３２６０﹒２４億元人民幣，升
６﹒３％。首三季淨產量達５４２﹒１百萬桶油當量，按年升８﹒５％。其中中國淨產量達
３６９﹒２百萬桶油當量，升６﹒８％，主要得益於渤中１９－６和恩平２０－４等油氣田的產
量貢獻；海外淨產量１７２﹒９百萬桶油當量，升１２﹒２％，主要得益於圭亞那Ｐａｙａｒａ
項目投產帶來的產量增長。第三季公司實現淨產量１７９﹒６百萬桶油當量，升７％。
　　中海油首席財務官王欣表示，季內收入下跌主要由於貿易收入減少，期內油氣銷售收入按年
減少０﹒４％至８６３﹒２億元人民幣，基本沒有變化，故佔比較低的貿易收入下降對淨利潤影
響不大。而影響油價的因素相當多，包括宏觀經濟、石油市場、金融工具等，造成油價大幅波動
，但公司選擇用自己決定性的工作去應對油價不確定風險，例如利用科技創新去降低成本，令首
三季桶油主要成本減少０﹒８％至約２８﹒１４美元，公司得以在首三季布蘭特期油價格下跌兩
成情況下，純利可升兩成。
　
＊花旗：中海油快速增產緩衝油價波動影響。予目標價２３元＊
　
　　花旗發表研報指，中海油第三季淨利潤為３６９億元人民幣，按年增加９％，符合該行預期
。第三季產量為１﹒８億桶，按季下降２％，因受到幾個強勁颱風影響。雖然季內產量略有下降
，但首三季產量仍達到５﹒４２億桶，創歷史新高。另管理層有信心達到年初提出的產量指引目
標上限。中海油在油價波動中不懈追求產量增長，今年已取得９項新發現及２３項成功的油氣評
估。由於中海油的快速增產速度，相信其產量增長可部分緩衝油價波動對第四季及２０２５財年
的影響，評級「買入」，目標價２３元。
　　滙豐環球研究指，中海油第三季純利按年增９％至３６９億元人民幣，符合該行預期，
２０２４年產量指引維持不變，但鑑於年初至今累積的正面勢頭，預計產量將略高於指引上限，
上調其２０２４年盈利預測２％，下調２０２５年及２０２６年盈利預測分別５％及６％。公司
的資產負債表繼續走強，使其在進一步提高派息比率有更多空間，將Ｈ股目標價由２３﹒４港元
降至２１﹒５港元，Ａ股目標價由３６﹒１元人民幣降至３３﹒２元人民幣，維持「買入」評級
。
　　摩通亦下調中海油目標價逾６％至２２元，並下調今、明兩年每股盈利預測７％及２５％，
以反映明年布蘭特原油期貨預測跌至每桶７０美元，但指中海油上季純利勝預期，主要受惠於颱
風對油田設施造成的損壞較預期少，加上成本控制良好，以及實現油價表現理想，而管理層維持
今年產量及資本開支指引，重申「增持」評級。
　
＊中石化第三季純利按年跌５５％，經營收益跌５０﹒９％＊
　
　　中石化截至２０２４年９月３０日止第三季，按國際財務報告會計準則編制，純利
８０﹒３１億元人民幣，按年跌５５﹒２％；每股基本盈利０﹒０６６元人民幣。期內經營收益
１２５﹒７億元人民幣，跌５０﹒９％。首三季按國際財務報告會計準則編制，純利４５１﹒１
億元人民幣，按年跌１６﹒６％，每股基本盈利０﹒３７３元人民幣，期內經營收益
６３５﹒９１億元人民幣，跌１９﹒８％。
　　中石化解釋，第三季純利按年大跌，主要由於去年第三季油價呈單邊上行走勢，今年第三季
油價快速下跌，令庫存收益按季大幅減少，以及石油石化產品毛利下降所致。期內資產減值損失
５﹒０９億元人民幣，主要受油價下行影響，部分貿易原油、成品油等存貨跌價損失有所增加。
產量方面，中石化首三季油氣當量產量３﹒８６億桶，按年增２﹒６％，其中，天然氣產量
１０４８﹒１４十億立方英尺，增５﹒６％。
　
＊花旗：中石化第三季純利符預期，惟較偏好中石油＊
　
　　花旗指，中石化第三季純利大致符合預期，予目標價５﹒３元，評級「買入」。首９個月內
地對原油需求稍為惡化，但化工板塊中，乙烯相等需求維持正面，煉油每桶核心ＥＢＩＴ較去年
改善，扭轉匯兌因素對定價機制影響。惟中石化第四季核心下游業務利潤能力按季提升空間有限
，就算勘探及開發受惠於冬季期間較高的氣價，但仍受制於季節性因素。化工ＥＢＩＴ或進一步
下跌，可見未來２至３年資產減值風險，由於化工下行周期延長。該行持續偏好中石油
（００８５７）多於中石化，由於較強的自由現金流能力及潛在派息率上升空間。
　　摩根士丹利稱，中石化第三季業績不及預期，淨利潤按年跌５５％至８０億元人民幣，按季
亦跌５６％，大幅低過該行及市場預期，主要受累於庫存損失和對沖虧損。中石化季內上游業務
表現符合該行預期，天然氣實現價格可能按年及按季均錄增長。下游業務方面，煉油和銷售分部
可能受約６０億元人民幣的庫存損失拖累。化工分部方面，經營虧損按季增長８％，與行業趨勢
一致。至於企業及其他業務對盈利的負面影響最大，該分部的ＥＢＩＴ轉為虧損２３億元人民幣
，相對於第二季為盈利２６億元人民幣，主要由於聯合石化所產生的對沖虧損所致，予目標價
５﹒６３元，評級「與大市同步」。
　
＊黃瑋傑：油價料低位徘徊，中海油業績較佳現價可吸＊
　
　　輝立證券董事黃瑋傑於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，有分析指以色列及
伊朗今次做場戲，讓以色列挽回一些面子，亦有指美國要以色列不要攻擊能源及核設施，只襲擊
軍事設施，且不要造成民眾死傷，伊朗看來也不會有反擊行動。因地緣局勢無進一步升級，對油
價不利，但跌至現水平，隨著利淡因素已反映，再大跌可能性不大，往後料會於低位徘徊。而現
在除了擔心需求弱，近期美國公布的經濟數據偏強也令美元強勢，惟若今周密集公布的數據中有
些表現較差，令美元轉弱，油價在有些超賣下或有反彈。至於石油股股價往往走在業績及相關事
件前面，中海油及中石化都受第三季末段油價回落拖累，賺少很多，但股價過去一段時間跌了很
多，已預先反映業績。
　　黃瑋傑續指，因經濟差令中石化的石油石化產品需求減弱，導致有降價壓力令毛利下跌。中
海油表現相對沒那麼差，產量維持增長，第三季淨產量升７％，當中原油產量升７﹒６％，天然
氣產量升５﹒２％，而實現油價也比較平穩，頭三季每桶油主要成本減少０﹒８％至約
２８﹒１４美元，若油價有７０美元，其利潤不差。再者，中海油第三季共有兩個新發現並成功
評價５個油氣構造，頭９個月則共有５個新發現。因此，中石化股價不斷下行，由月初高位
５﹒４７元已跌了差不多１元，難料何時見底，反而中海油業績較好，股價也較強勢，昨日最低
見１８﹒３４元，公布業績後也不肯跌穿１８元，１８﹒５元已可買入。至於中石油，其股價昨
日已跌穿２５０天線，處於弱勢，加上同類股份業績麻麻，事實上「三桶油」業績表現都受油價
及宏觀經濟因素影響，出現驚喜可能性很低，中石油也宜待今日公布了業績後才考慮。
　　「三桶油」股價今早齊下跌，中海油跌２﹒０３％收報１８﹒３２元，中石化跌３﹒３３％
報４﹒３６元，中石油跌２﹒８６％報５﹒７７元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉