《陶冬天下－陶冬》明年聯儲加息？

　　明年聯儲加息，這個話題在一個月前提出來，都會被多數投資者恥笑的。但是從十年期國債收益率最近的走勢看，市場對政策利率前景的看法有明顯的改變。

　　美國長端國債遭遇拋售，反映出資金對未來美國經濟的走勢更樂觀一點，增長和消費軟著陸大致成為共識。同時，資金在布局共和黨候選人特朗普贏得大選勝利，特朗普交易成為風靡華爾街的擁擠交易，其中最重要的主題就是通脹重燃，特朗普當選的話會將減稅永久化、提高進口關稅、遣返非法移民，這些都可能導致新的物價壓力。

　　總體來講，特朗普在競選中所描述的經濟政策，比賀錦麗的可能帶來更大的財政赤字和更高的通貨膨脹，這個已經反映在資產價格中了。最新的市場擔憂是，在特朗普的一輪操作下通貨膨脹會不會回升到5%，迫使聯儲終止利率正常化操作，反手開始加息。

　　通脹形勢逆轉，目前並非市場的主流觀點，需要幾個通脹源頭一起重燃。然而，這也不是不可能的。尤其一旦特朗普政府大規模遣返非法移民，令低端勞工市場再度供需失衡。在過去幾個月，美國通脹突然回落，與服務業漲價突然熄火有關。這不是聯儲抑制性政策的功勞，而與低端勞工供應改善有關，說白了就是非法移民以更低的工資要求進入市場。

　　一旦這批廉價勞工離開了，就業市場的供不應求和技能錯位可能死灰復燃，觸發工資上漲-服務業漲價-通脹預期的螺旋攀升，導致美國通脹再次失控。

　　特朗普在競選中提出了，低稅率、低利率、高關稅和反非法移民的政策框架。其中有多少是競選語言，多少會成為未來的政策，暫時不得而知。另外，美國政策受到權力制衡架構的制約，並不是他一個人可以說了算的。

　　在一種情況下，特朗普可以接近為所欲為地制定政策，那就是共和黨不僅攻佔白宮，而且同時贏得參眾兩院的多數黨席位，即所謂「共和黨橫掃」。2016年大選中共和黨橫掃，特朗普政府在2017年推出大規模減稅法案，2018年對中國產品及鋼鋁制品加徵懲罰性關稅，並威脅對歐盟產品課徵關稅。當年共和黨內還有不少溫和派議員，如今黨內就多了許多與特朗普政治光譜相近的議員。

　　從各種民調看，特朗普在全國民調和多數搖擺州民調中略微領先，但基本上在統計誤差範圍之內，所以大選鹿死誰手尚無定論。更關鍵的是，共和黨能否橫掃議會選舉仍不清晰。共和黨拿下參議院多數席位的可能性頗高，但是掌控眾議院還是有一定難度的。缺少參眾兩院中一個的多數議席，特朗普政策中瘋狂的部分就難過關，國會山再現黨爭也不是不可能的。

　　利率期貨市場現在的定價隱含，聯邦基金利率於2025年底在3.5%水平見底，削減利率的周期結束時間點比兩個月前的預期提早了三個月，少了兩碼減息。不過主流意見目前並不認同明年政策利率掉頭向上。

　　筆者認為，高透明度的小步減息的機會最高，不過「共和黨橫掃」所帶來的政策不確定性已經必須正視了。這是一場在美國歷史上競爭最激烈、立場最割裂的總統選舉，它的結果可能對美國政治、經濟和社會造成巨大影響，可能重塑戰後世界經濟、貿易秩序，也可能改變全球利率和資金流向。11月6日，對於全世界都是重要的。《陶冬》
　
*本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。
　
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。