《「香」講積金－香敏華》如何應對滯脹風險？

　　美國和以色列對伊朗展開大規模軍事行動，導致霍爾木茲海峽被封鎖，大大影響中東至世界各地的石油運輸。如果霍爾木茲海峽長期受阻，對於一些高度依賴進口原油以支持經濟活動的市場如日本、南韓、台灣和印度等，難免造成困擾。物價上漲、經濟受到能源供應短缺影響而停滯，令人擔心滯漲風險。

　　在眾多宏觀風險之中，滯脹(Stagflation)可說是投資者最不願見、最難應對的一種情境。滯脹是指經濟同時經歷高通脹和增長停滯的局面，其特徵是物價上漲，同時經濟增長放緩和/或失業率上升。其實在正常情況下，經濟放緩往往有助壓低通脹；但在滯脹環境下，價格壓力並未隨需求轉弱而消失，令央行陷入兩難--加息抗通脹，或會進一步拖累經濟；放鬆政策撐增長，卻可能火上加油推高通脹。因此，滯脹屬於一種不尋常的經濟狀態。在1970年代，石油價格飆升導致高通脹和高失業率的時期，是最廣為人知的滯脹時期。根據彭博數據，1965年至1980年間，美國的通脹率從1%上升至1980年3月的峰值14.8%，而失業率也從5%上升至6.3%。

　　經過數個星期的軍事行動，市場預期美國有意和伊朗商討停火，因此油價維持高企並引發滯脹的風險下降。但隨著全球供應鏈重組、地緣政治風險升溫，筆者預期市場對滯脹的討論將再次升溫，投資者可對滯脹多作了解，並因應市況作出相應部署。

　　滯脹環境通常對股票和債券不利，因為企業盈利受制於需求轉弱及成本上升，估值亦因利率與不確定性上升而受壓，導致股價下跌；高通脹侵蝕實質回報，債券的防守功能大打折扣。故此滯脹往往是「股債齊跌」的環境，亦是資產配置最具挑戰性的階段之一。以1974年為例，據彭博數據，美國通脹在這一年按年升幅平均為11%，同期美國標普500指數大跌30%，美國10年期國債孳息由1974年初的6.9%升至年底的7.4%。不過，滯脹有分「嚴重滯脹」時期和「輕度滯脹」時期。在「輕度滯脹」時期，股市跌幅往往較小。

　　回顧歷史表現，部分資產在滯脹時期往往較具韌性。實物資產如基建、部分房地產能部分轉嫁通脹，而商品與能源在供應受限、通脹高企的情況下，價格能夠受惠。而黃金在實質利率下跌及不確定性上升時，具避險功能。彭博數據指，金價在1974年升幅高達七成。相反，長年期債券及高估值增長股，在滯脹環境中通常較為吃虧。

　　在經濟前景與通脹走向仍存在不確定性的情況下，單一資產往往難以應對不同風險，分散投資的重要性因而提升。透過配置不同資產類別及投資風格，有助降低投資組合對單一宏觀情景的依賴，減少整體波動。

　　對一般投資者而言，分散並非追逐複雜或冷門投資，而是避免資金過度集中於同一類資產。例如，在傳統股票與債券以外，適度加入與通脹或實體經濟關聯度較高的資產，可在不同市況下發揮互補作用；而在股票配置上，分散於不同行業及企業類型，亦有助提升組合的穩定性。地域分散同樣值得留意，因各地經濟結構與政策環境不同，多元配置有助減低單一市場波動對整體投資的影響。

　　總括而言，滯脹未必是主流情景，但在地緣政治、供應鏈及通脹走向仍存變數的背景下，相關風險不容忽視。對投資者而言，與其嘗試預測宏觀走勢，不如透過分散資產類別、投資風格及地域配置，降低投資組合對單一情景的依賴，從而提升在不同市況下的整體穩定性與抗震能力。《永明資產管理高級投資策略師　香敏華》
　
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